>> 交銀國際-福萊特玻璃(6865.HK)2季度毛利率小幅回升，盈利能力優(yōu)勢擴大；重申買入-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
373KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊，鄭民康 |
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2季度毛利率小幅回升，費用控制優(yōu)秀：公司2季度實現(xiàn)收入43.1億元人民幣（下同），同比/環(huán)比+13.6%/-19.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.73億元，符合我們預期，同比/環(huán)比增長1.3%/12.1%，毛利率同比/環(huán)比-3.8/+1.5個百分點至19.9%，凈利率同比/環(huán)比-1.6/+3.8個百分點至13.3%。2季度光伏玻璃均價環(huán)比略有下跌，天然氣價格下跌則推動成本下降，因此毛利率環(huán)比小幅回升。組件排產(chǎn)降低則導致銷量環(huán)比下降。費用控制優(yōu)秀，2季度銷售/管理/研發(fā)費用率0.2%/1.2%/3.0%，同比下降0.6/0.6/1.1個百分點，管理層預期下半年降本增效將持續(xù)。
光伏玻璃盈利能力優(yōu)勢擴大：公司上半年光伏玻璃收入同比增90.8%至87.9億元，毛利率同比/環(huán)比降3.0/3.6個百分點至20.0%，為多年新低，但相比已披露中報同業(yè)的優(yōu)勢擴大，或主要由于成本優(yōu)勢擴大。由于海外生產(chǎn)產(chǎn)品的銷售價格相比國內(nèi)高1.5-2元/平米，公司越南子公司（擁有2條1,000噸產(chǎn)線）凈利率高達23%，比單窯規(guī)模相近的安徽子公司高11個百分點。產(chǎn)能擴展方面，公司計劃鳳陽4期4條1,200噸產(chǎn)線在4季度點火，南通4條1,200噸產(chǎn)線計劃在明年2、3季度點火，并將在東南亞擴產(chǎn)，因海外擴產(chǎn)時間較長，計劃在2025年點火，國內(nèi)其他項目則尚未獲批復。公司7月完成60億元A股定增，以29.35元發(fā)行2.04億股新股，股本增加9.5%，為擴產(chǎn)提供充足資金。
玻璃價格8月反彈并將持續(xù)至9月，疊加成本下降，有望推動下半年毛利率回升：受產(chǎn)能預警機制和利潤率較低影響，6月以來光伏玻璃供給增速明顯放緩，而隨著多晶硅價格見底，7月組件產(chǎn)量回升，8月進一步明顯增長。需求增長推動玻璃庫存天數(shù)7-8月不斷下降（公司目前庫存天數(shù)僅10天），并推動此前持續(xù)下跌的玻璃價格在8月環(huán)比上漲0.5元/平米，我們預計9月有望繼續(xù)上漲0.5-1元/平米。原材料方面，純堿價格4月底至5月大跌超800元/噸，盡管8月以來反彈約400元/噸，但我們預計9月檢修季過后將再度大幅下跌。在售價上漲和成本下降推動下，管理層預計公司下半年光伏玻璃毛利率將明顯回升，我們預計將回升至24%。
重申買入：鑒于公司股本增加及擴產(chǎn)慢于預期，我們下調(diào)2023-25年每股盈利預測12%/11%/9%，但考慮到公司盈利能力優(yōu)勢擴大及產(chǎn)能預警機制有利長期盈利可見度，我們維持25.10港元目標價，基于20倍2023年預測市盈率（2022-25年每股盈利復合增長率達29%），潛在升幅29%。重申買入。
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