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事件：8月28日，公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告。
　　結(jié)轉(zhuǎn)體量收縮上半年業(yè)績-19.4%，已售未結(jié)金額充足保障全年業(yè)績目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入891.6億元（同比-14.1%，下同）；歸母凈利潤134.9億元（-19.4%）；核心凈利潤138.2億元（-20.3%）。毛利率22.6%（-0.9pct）；歸母凈利率15.1%（-1.0pct）。期末公司已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額為2264億元，其中大部分項(xiàng)目將于年內(nèi)交付、結(jié)轉(zhuǎn)，考慮到公司出眾的成本控制能力，利潤率保持較高水平，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績正增長的目標(biāo)達(dá)成可期。
　　公司繼續(xù)保持穩(wěn)健財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及強(qiáng)勁成本優(yōu)勢(shì)。截至期末，公司有息負(fù)債規(guī)模2515.5億元（-6.8%），其中一年內(nèi)到期借貸為478.6億元，占比19%結(jié)構(gòu)合理，期末在手現(xiàn)金1142.1億元，加上未使用銀行授信額度后的可動(dòng)用資金達(dá)1645.7億元，有效覆蓋短端債務(wù)。公司優(yōu)異的資信背景下，期內(nèi)加權(quán)平均融資成本3.54%。成本管控方面，期內(nèi)公司營收口徑銷管費(fèi)用率僅3.8%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。
　　1-7月銷售同比增長23%，規(guī)模穩(wěn)居百強(qiáng)房企前三。公司2023年1-7月實(shí)現(xiàn)全口徑合同銷售金額1921.3億元（+23.2%），排名克而瑞百強(qiáng)房企第3位；1-7月實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額1798.7億元（+22.6%），排名百強(qiáng)房企第2位，穩(wěn)居頭部房企梯隊(duì)。公司2023年全年銷售目標(biāo)為3537億元（較2022年銷售額增長20%），至7月公司已經(jīng)完成銷售目標(biāo)的54.3%。
　　堅(jiān)持核心城市布局，可售貨源充足，拿地將繼續(xù)加碼。公司上半年共新增13幅地塊，總地價(jià)為378.8億元，權(quán)益地價(jià)為377.3億元。在核心城市土拍市場(chǎng)競(jìng)爭激烈的環(huán)境下，公司繼續(xù)堅(jiān)持“主流城市，主流地段，主流產(chǎn)品”的拿地策略，新增項(xiàng)目全部位于一二線城市。受土地供應(yīng)節(jié)奏影響，公司上半年金額口徑投銷比為29.5%，如按照公司全年權(quán)益拿地金額雙位數(shù)增長的目標(biāo)，料公司下半年將進(jìn)一步加大拿地力度。截至期末，公司剔除中海宏洋的土儲(chǔ)為3917萬方，隨著7月地產(chǎn)政策風(fēng)向繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，核心城市進(jìn)一步的寬松下，公司高質(zhì)量土儲(chǔ)將保障全年銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司（1）作為財(cái)務(wù)穩(wěn)健的央企，將持續(xù)受益于競(jìng)爭格局改善，公司核心區(qū)位、多元均衡的土地儲(chǔ)備將保障銷售的強(qiáng)勁動(dòng)能及韌性；（2）費(fèi)用率處于行業(yè)最低區(qū)間，凈利潤率優(yōu)勢(shì)有效保障未來結(jié)轉(zhuǎn)的利潤規(guī)模。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年?duì)I收分別為2028/2259/2469億元；歸母凈利潤分別為251.4/281.9/320.0億元；對(duì)應(yīng)的EPS為2.30/2.58/2.92元/股；對(duì)應(yīng)PE為6.7/6.0/5.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策放松力度不及預(yù)期，拿地規(guī)模及毛利率不及預(yù)期。