>> 銀河證券-大唐發(fā)電(601991)火電盈利有望持續(xù)提升，新能源投產(chǎn)明顯加速-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
985KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功，嚴(yán)明，梁悠南 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收582.02億元，同比增長4.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.17億元（扣非12.71億元），同比增長8.43%（扣非增長12.10%）；其中第二季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.80億元（同比下降23.87%）。
火電盈利大幅改善，來水偏枯導(dǎo)致水電盈利下滑上半年火電盈利大幅改善，新能源盈利高增長，水電因來水偏枯
導(dǎo)致盈利下滑。按照利潤總額口徑，上半年煤機虧損8.03億元（同比減虧62.85%），燃機盈利2.17億元（同比+45.19%），風(fēng)電盈利14.7億元（同比+8.42%），光伏盈利3.41億元（同比+68.92%），水電盈利0.91億元（同比-92.82%）。
上半年公司整體毛利率9.18%（同比-0.8pct），凈利率3.27%（同比+0.89pct），ROE（攤?。?.61%（同比+0.39pct）；期間費用率6.76%（同比-1.02pct），其中財務(wù)費用率5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流72.72億元（同比-43.44%），主要由于收到的稅費返還金額減少且采購付款同比上升；截至上半年末，公司
資產(chǎn)負(fù)債率71.33%（同比-1.25pct）。
火電盈利有望持續(xù)提升，新能源投產(chǎn)明顯加速
受益于煤價下降及電價上漲，火電盈利明顯改善。上半年煤機上網(wǎng)電量895.56億千瓦時（同比+3.96%），占總上網(wǎng)電量比例為76.4%，各電源平均上網(wǎng)電價（含稅）485.56元/兆瓦時（同比+6.06%）。煤價方面考慮15天庫存因素，上半年秦港5500大卡動力煤市場價均價1062元/噸（同比-8.1%）。隨著迎峰度夏接近尾聲，進(jìn)入動力煤消費淡季，目前市場煤價下降至815元/噸（同比-29%,較去年高點-51%），下半年火電盈利有望持續(xù)提升。
裝機增長推動風(fēng)光發(fā)電量提升，新能源盈利高增長。上半年末公司風(fēng)電裝機5.99GW（上半年新增0.57GW，去年同期新增0.08GW），光伏裝機3.27GW（上半年新增0.48GW，去年同期新增0.15GW），新能源投產(chǎn)明顯加速。上半年風(fēng)電上網(wǎng)電量71.39億千瓦時（同比+21.18%），占比6.1%；光伏上網(wǎng)電量17.57億千瓦時（同比+58.68%）,占比1.5%。
隨著新能源裝機規(guī)模增長，新能源上網(wǎng)電量以及盈利水平仍有較大提
升空間。
上半年公司水電所在流域來水偏枯，水電上網(wǎng)電量93.70億千瓦時（同比-40.22%）。進(jìn)入下半年，受厄爾尼諾氣候影響，水電出力邊際改善明顯，7月全國水電發(fā)電量同比下降17.5%，降幅比6月份收窄16.4pct，水電出力有望見底回升。十四五計劃新增新能源】 30GW，新能源建設(shè)有望進(jìn)入加速期
根據(jù)公司總體發(fā)展規(guī)劃，十四五期間新增新能源裝機不低于30GW。2021年-2023年上半年，公司新增新能源裝機僅為3GW左右，距離30GW仍有較大缺口，預(yù)計新能源建設(shè)將會進(jìn)入加速期。2023年上半年，公司獲得新能源項目核準(zhǔn)合計3.04GW，其中風(fēng)電1.2GW，光伏1.84GW；截至2023年上半年末，公司在建新能源項目合計4.29W，其中風(fēng)電2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建項目及儲備項目為新能源裝機增長提供廣闊空間。
估值分析與評級說明我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為35.25億元、50.43億元、61.21億元，對應(yīng)PE分別為14.7倍、10.2倍、8.4倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
煤價維持高位；新能源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；電價上漲幅度受限等。
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