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公司公告2023年半年報(bào)：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2023年上半年?duì)I收918.4億，同比56.4%；歸母凈利165.6億元，同比-74.5%；扣非歸母凈利165.2億元，同比74.4%。2023Q2營(yíng)收444.9億，同比-57.7%、環(huán)比-6.0%；歸母凈利94.3億，同比-74.6%、環(huán)比+32.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)94.3億，同比-74.5%、環(huán)比+32.9%。2）成本端：Q2營(yíng)業(yè)成本346.8億，同比-28.6%、環(huán)比-5.7%；Q2三費(fèi)比率為-4.7%，同比-7.2pts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用為凈收益，主要系利息收入和匯兌收益大幅增加。3）現(xiàn)金流：Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流71.1億，同比-85.8%、環(huán)比+15.5%。4）利潤(rùn)率：Q2毛利率22.0%，同比-31.8pts、環(huán)比-0.3pts；歸母凈利率21.2%，同比-14.0pts、環(huán)比+6.2pts；扣非歸母凈利率21.2%，同比-13.9pts、環(huán)比+6.2pts。5）負(fù)債率：23年6月底資產(chǎn)負(fù)債率48.6%，同比-2.9pts、環(huán)比+0.5pts。6）分紅：結(jié)合2022~2024年分紅規(guī)劃，年度中期股息每股0.51元（含稅），共計(jì)82.5億元，派息比率約50%。
　　公司二季度收入端承壓，箱管成本有所改善。1）2023年上半年全球高通脹持續(xù)，歐美高庫(kù)存下受高通脹抑制消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)衰退等影響，去庫(kù)進(jìn)程緩慢、進(jìn)口需求低迷，集運(yùn)市場(chǎng)整體處于供大于求局面。上半年SCFI、CCFI均值分別同比下滑78.3%、69.3%，運(yùn)價(jià)水平在低位保持震蕩，行業(yè)利潤(rùn)隨之下滑明顯。2）收入端：2023Q2集運(yùn)業(yè)務(wù)收入為425.9億，同比-58.8%，其中集運(yùn)航線(xiàn)收入392.3億，同比-60.3%，跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際、中國(guó)大陸分別為99.7、87.5、109.7、65.9、29.6億元，同比-71.0%、-65.6%、-53.6%、-46.1%、-9.9%。3）貨量：2023Q2箱運(yùn)量594.2萬(wàn)TEU，同比-5.8%、環(huán)比+9.0%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際、中國(guó)大陸分別為112.2、114.6、193.6、66.6、107.2萬(wàn)TEU，同比-10.3%、+0.6%、-6.4%、-0.3%、-9.5%，環(huán)比+14.0%、+8.5%、+4.7%、+6.4%、+14.3%。4）單箱收入：2023Q2綜合單箱收入935美元/TEU，同比-60.5%、環(huán)比-17.0%；國(guó)際航線(xiàn)單箱收入1055美元/TEU，同比-62.5%、環(huán)比-17.0%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際分別為1259、1081、803、1401美元/TEU，同比-69.7%、-67.8%、-53.5%、-49.2%，環(huán)比-17.5%、-19.1%、-14.7%、-19.3%；內(nèi)貿(mào)航線(xiàn)單箱收入2797元/TEU，同比-0.1%、環(huán)比-6.3%。5）單箱成本：2023Q2集運(yùn)業(yè)務(wù)單箱成本約805美元/TEU，同比-29.3%；對(duì)應(yīng)單箱毛利約130美元/TEU，同比-89.4%。6）集運(yùn)利潤(rùn)：2023Q2集運(yùn)業(yè)務(wù)EBITMargin為27.0%，同比-24.2%、環(huán)比+6.6pts。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，即2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利283.1、200.0、210.4億，對(duì)應(yīng)EPS為1.75/1.24/1.30元，對(duì)應(yīng)PE為5/8/7倍。2）我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)于關(guān)注行業(yè)下行的悲觀預(yù)期而低估公司內(nèi)在價(jià)值，公司作為全球領(lǐng)先的央企集運(yùn)龍頭，長(zhǎng)期看好公司盈利中樞驗(yàn)證與“船到鏈”端到端轉(zhuǎn)型后的央企周期價(jià)值躍升。上半年實(shí)現(xiàn)除海運(yùn)以外的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?45億元，占集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)收入的比重為16.4%，同比提升8.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司推動(dòng)中期分紅，體現(xiàn)更為重視股東回報(bào)。3）我們維持估值方式，及維持目標(biāo)市值2400億，對(duì)應(yīng)股價(jià)14.9元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)56%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美進(jìn)口需求大幅下滑，即期運(yùn)價(jià)低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)，運(yùn)力大規(guī)模擴(kuò)張等。