久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績簡評
　　8月30日晚間公司發(fā)布23年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營收309.8億元，同比-1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利88.8億元，同比-22.9%。2Q23實(shí)現(xiàn)營收155.8億元，同比-0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利52.7億元，同比-35.4%。
　　經(jīng)營分析
　　2Q23來水顯著轉(zhuǎn)枯+去年同期高基數(shù)，公司發(fā)電量同比大幅下降。長江游流域自3Q23起來水持續(xù)偏枯，1H23烏東德和三峽水庫來水總量分別同比偏枯22.9%、30.3%；此外，上游新投運(yùn)水庫蓄水和梯級水庫向下游補(bǔ)水造成運(yùn)行水位顯著偏低，致使公司1H23發(fā)電量同比-16.9%，其中2Q22來水顯著偏豐的基數(shù)效應(yīng)影響下，2Q23公司水電發(fā)電量同比-38.3%。
　　入汛以來長江流域來水情況明顯好轉(zhuǎn)，雖然考慮到補(bǔ)庫或使發(fā)電量滯后于來水修復(fù)，但去年同期來水極端偏枯的低基數(shù)下，3Q23公司發(fā)電量有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增。
　　主營業(yè)務(wù)收入降幅小于發(fā)電量降幅，說明上網(wǎng)電價(jià)同比上漲。
　　一方面，白鶴灘送蘇、送浙特高壓直流工程臨時(shí)輸電價(jià)格落地，分別為0.084、0.081元/千瓦時(shí)，低于我們前期預(yù)估的0.153、0.147元/千瓦時(shí)。此外，公司市場化電量受益于云南、四川本地電力供應(yīng)緊張以及受電省市電力供需偏緊，交易電價(jià)有所上浮，在收入端有效緩解了電量下降的壓力。
　　白鶴灘全額計(jì)提折舊擠壓利潤空間，降息有望緩解財(cái)務(wù)壓力。
　　水電作為重資產(chǎn)行業(yè)，成本構(gòu)成以折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用為主。報(bào)告期內(nèi)白鶴灘水電站全額計(jì)提折舊費(fèi)用使?fàn)I業(yè)成本大幅增加；而并購云川公司致使1H23公司實(shí)際生息負(fù)債規(guī)模同比增加2157億元、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+37.4%，進(jìn)一步導(dǎo)致公司業(yè)績承壓。今年以來，央行于6月、8月二次宣布降息，其中1年期、5年期LPR年內(nèi)累計(jì)降幅分別為20bp、10bp。根據(jù)公司的借款結(jié)構(gòu)，我們測算得出降息可帶來公司利息費(fèi)用減少約2.8億元，對應(yīng)將厚增EPS約0.01元；伴隨來水改善帶來的營收修復(fù)，公司2H23業(yè)績有望加速回升。
　　盈利預(yù)測、估值與評
　　烏白注入以及2H23來水改善，公司業(yè)績有望改善。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利293.2/355.9/403.1億元，EPS分別為1.20/1.57/1.77元，公司股票現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE估值分別為18倍、14倍和12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　來水不及預(yù)期；電價(jià)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等