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公司公告：23H1公司實(shí)現(xiàn)營收8.69億元/yoy+6.33%，歸母凈利3.54億元/yoy-1.09%，扣非歸母凈利3.42億元/yoy-2.71%；23Q2實(shí)現(xiàn)營收4.96億元/yoy+7.06%，歸母凈利1.94億元/yoy-0.82%，扣非歸母凈利1.93億元/yoy-0.69%。
　　線上直銷收入占比提升，妝字號收入占比小幅增長。分渠道看，線上渠道收入3.92億元/+24.2%，占比提升至45.13%/+6.49pct，其中線上直銷收入3.30億元/+28.6%，占比提升至38.02%/+6.58pct，線上代銷&經(jīng)銷收入0.62億元/+5.1%，占比下降至7.11%/-0.08pct；線下渠道收入4.77億元/-4.9%，占比下降至54.87%/-6.49pct。當(dāng)前公司已在天貓、小紅書、京東、抖音、微信等平臺設(shè)立直營店鋪并持續(xù)加碼營銷推廣。分品類看，醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入4.00億元，占比為46.1%/較22年末下降2.8pct，化妝品類產(chǎn)品收入4.68億元，占比53.91%/較22年末上漲2.8pct。公司基于前期通過醫(yī)療器械類敷料（白膜&黑膜）所積累的品牌影響力和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，近年來相繼推出了主打透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白、蝦青素、積雪草、煙酰胺等新成分的功能性護(hù)膚品，并在線上渠道進(jìn)行推廣，我們認(rèn)為未來公司妝字號產(chǎn)品收入占比或有望進(jìn)一步提升。
　　加碼營銷推廣，盈利能力略有下降。23H1公司綜合毛利率82.81%/較22年末-0.26pct；從費(fèi)用率看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.40%/5.00%/1.27%/-2.71%，較22年末分別+3.34/+2.31/+0.40/-1.18pct，銷售費(fèi)用率大幅增長主要系公司加碼線上營銷推廣所致，管理費(fèi)用率增長主要系敷爾佳北方美谷折舊費(fèi)及物業(yè)費(fèi)增長所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系利息收入增長。從盈利端看，23H1歸母凈利率40.69%/較22年末-7.2pct，其中23Q2歸母凈利率42.29%。
　　建議關(guān)注公司后續(xù)銷售費(fèi)用的投放效率。展望未來，公司將持續(xù)推進(jìn)功能性護(hù)膚品和醫(yī)用膠原蛋白敷料的研發(fā)，擴(kuò)充基于不同成分、主打不同功效的產(chǎn)品，以完善產(chǎn)品矩陣；同時(shí)也將進(jìn)一步拓寬銷售渠道及營銷方式，并通過明星代言、直播合作、綜藝節(jié)目贊助、電商平臺推廣等方式賦能品牌推廣，以增強(qiáng)公司品牌影響力。由于線上渠道競爭激烈、流量成本高漲，我們建議關(guān)注公司后續(xù)銷售費(fèi)用的投放效率。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤分別為8.67/9.31/10.18億元，對應(yīng)8月30日收盤價(jià)PE分別為24/23/21倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。