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投資要點(diǎn)興業(yè)銀行營(yíng)收利潤(rùn)增速回升，資產(chǎn)質(zhì)量全面向好，基本面筑底修復(fù)趨勢(shì)形成。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　23H1歸母凈利潤(rùn)同比-4.9%，增速環(huán)比+4.0pc；營(yíng)收同比-4.1%，增速環(huán)比+2.6pc。ROE同比-168bp至11.92%。23H1末不良率環(huán)比23Q1末-1bp至1.08%，關(guān)注率環(huán)比-9bp至1.35%，撥備覆蓋率環(huán)比+13pc至246%。
　　核心觀點(diǎn)
　　1.營(yíng)收利潤(rùn)增速回升。營(yíng)收增速環(huán)比+2.6pc，歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比+4.0pc，回升幅度略好于預(yù)期。Q2單季利息凈收入、歸母凈利潤(rùn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，基本面筑底修復(fù)趨勢(shì)形成。
　　驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自：①息差。23H1息差對(duì)營(yíng)收的負(fù)貢獻(xiàn)環(huán)比23Q1收窄4.4pc至11.4%，主要受益于息差下行趨緩、且同期基數(shù)降幅明顯。②規(guī)模。23H1末生息資產(chǎn)日均同比+10.6%，增速環(huán)比+1.0pc，受益于貸款儲(chǔ)備充足、靠前投放，對(duì)日均規(guī)模形成有效支撐。③撥備。23H1撥備對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)環(huán)比+1.6pc至0.6%，主要受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良生成壓力緩解，23H1末TTM真實(shí)不良凈生成率環(huán)比-18bp至1.11%。拖累因素主要來(lái)自其他非息，增速環(huán)比-35.6pc至12.7%，主要是去年同期利率降幅較大、其他非息基數(shù)高企，同比貢獻(xiàn)相應(yīng)減弱。
　　展望全年，營(yíng)收利潤(rùn)增速有望逐季改善。①規(guī)模上信貸儲(chǔ)備充足，生息資產(chǎn)日均增速有望保持穩(wěn)定；②息差降幅有望逐季收斂，考慮到基數(shù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)對(duì)營(yíng)收的拖累有望緩解；③手續(xù)費(fèi)有望隨居民偏好及經(jīng)濟(jì)活力的修復(fù)逐季改善。
　　2.息差壓力邊際緩釋。23Q2單季凈息差環(huán)比Q1下降2bp至1.66%，降幅明顯收窄。①測(cè)算生息資產(chǎn)收益率單季環(huán)比+4bp至3.99%，受益于對(duì)公貸款定價(jià)邊際企穩(wěn)改善。②測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率單季環(huán)比+6bp至2.32%，受存款定期化影響。
　　展望全年，息差降幅有望逐季收窄。主要基于存款定價(jià)調(diào)整有望對(duì)沖LPR下調(diào)及按揭利率潛在調(diào)整的影響。
　　3.資產(chǎn)質(zhì)量全面向好。不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率全面改善，重點(diǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)較優(yōu)。①信用卡貸款不良率較22年末-7bp至3.94%，關(guān)注率-30bp至3.08%，信用卡資產(chǎn)質(zhì)量正在趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，從貸前到貸后的策略調(diào)整起到了效果。②房地產(chǎn)。
　　全口徑表內(nèi)資產(chǎn)不良率較22年末-7bp至1.41%，主要是加大了對(duì)公房地產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)貸款的處置力度，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率-49bp至0.81%。③地方平臺(tái)。表內(nèi)全口徑地方政府融資平臺(tái)債務(wù)余額穩(wěn)步壓降，較22年末-160億元至2049億元，因債務(wù)規(guī)模減小，不良率略+10bp至1.33%。
　　展望全年，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。主要基于：①地產(chǎn)政策優(yōu)化及一攬子化債方案出臺(tái)有望緩釋地產(chǎn)和平臺(tái)的壓力；②經(jīng)濟(jì)修復(fù)對(duì)居民收入修復(fù)的帶動(dòng)作用有望進(jìn)一步緩解信用卡不良生成壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-0.33%、5.65%、8.77%，對(duì)應(yīng)BPS34.85、38.10、41.68元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B估值0.45倍。
　　目標(biāo)價(jià)20.91元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 0.60倍，現(xiàn)價(jià)空間32%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。