>> 申萬(wàn)宏源-興業(yè)銀行(601166)做實(shí)底部，靜待反轉(zhuǎn)，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
銀行板塊正處于“市場(chǎng)悲觀預(yù)期壓制”到“期待配套政策落地催化”的左側(cè)窗口。我們維持此前觀點(diǎn)不變，即政策拐點(diǎn)將率先驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)、扭轉(zhuǎn)持續(xù)壓制板塊的核心矛盾，緩抬銀行估值中樞。要進(jìn)一步明確的是，近期銀行的“利空因素”（包括：房企出險(xiǎn)、地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)如何解決、存量按揭貸款利率下調(diào)等）都已經(jīng)靴子落地，而7月政治局會(huì)議對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的定調(diào)、方向又是十分明確的，在板塊估值絕對(duì)底部、持倉(cāng)底部徘徊的窘境中，但凡有相應(yīng)的積極配套政策陸續(xù)落地，都能有效形成正向預(yù)期、提估值。
在此基礎(chǔ)上，我們將興業(yè)銀行重新調(diào)入首推組合，核心基于三大方面：第一，足夠的安全墊、行業(yè)第一的股息率、極優(yōu)的籌碼結(jié)構(gòu)。第二，房地產(chǎn)、融資平臺(tái)兩大領(lǐng)域的存量風(fēng)險(xiǎn)在加速出清，前期壓制估值越深、超跌越多，政策拐點(diǎn)所驅(qū)動(dòng)的反轉(zhuǎn)空間越可期；第三，領(lǐng)導(dǎo)班子新格局確立，下一階段全行聚焦從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)蛻變向經(jīng)營(yíng)效益轉(zhuǎn)化的成效兌現(xiàn)。
向下有底：毋庸置疑的底部，安全墊非常充足。興業(yè)銀行PB（LF）低至0.51倍，處于過(guò)去十年、過(guò)去五年1.7%、3.4%分位。估值新低，在很大程度上也就意味著機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例新低，2Q23主動(dòng)管理型基金持倉(cāng)興業(yè)銀行占比降至歷史上最低水平，僅為0.02%，而北上資金在自由流通股本中占比也低至4.5%。更重要的，興業(yè)銀行股息率（ttm）高達(dá)7.38%，位居上市銀行第一，穩(wěn)穩(wěn)彰顯高股息、低估值、籌碼優(yōu)的底部屬性。
擔(dān)憂過(guò)度：估值深度破凈，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期便是核心矛盾。實(shí)際上，興業(yè)銀行近年來(lái)不斷夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量、主動(dòng)加速出清，在當(dāng)前地產(chǎn)、融資平臺(tái)的政策拐點(diǎn)下，更有望迎來(lái)估值修復(fù)。①持續(xù)壓降融資平臺(tái)業(yè)務(wù)。2022年末廣義平臺(tái)債務(wù)余額2209億元，占總資產(chǎn)比重2.4%，同比減少868億元；2022年不良資產(chǎn)率同比下降達(dá)74bps至1.23%。這部分業(yè)務(wù)主要分布在東部財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況較好省份，對(duì)潛在有壓力的部分內(nèi)陸省份，已“一省一策”推動(dòng)化解。②三分類(lèi)化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2022年末廣義房地產(chǎn)融資余額5536億元，占總資產(chǎn)比重6.0%，其中除810億債券投資外（其中2成投向優(yōu)質(zhì)房企、8成為ABS），剩余均有對(duì)應(yīng)項(xiàng)目和抵押物，主要集中北上廣深、省會(huì)城市等經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)。對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)客戶，基本實(shí)現(xiàn)將項(xiàng)目與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目捆綁、聯(lián)合當(dāng)?shù)貒?guó)央企合作開(kāi)發(fā)，一事一策有序推動(dòng)化解。對(duì)于近期市場(chǎng)關(guān)注的房企碧桂園，預(yù)計(jì)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)敞口不及10億。③加快出清，不良穩(wěn)步改善。1Q23不良率季度環(huán)比持平1.09%、測(cè)算加回核銷(xiāo)后不良生成率季度環(huán)比下降25bps至59bps、關(guān)注率季度環(huán)比下降5bps至1.44%，延續(xù)去年下半年以來(lái)的改善趨勢(shì)。全年維持不低于去年的核銷(xiāo)目標(biāo)，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行存量包袱加速出清，更早確立資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)。
向上可期：對(duì)管理層的擔(dān)憂伴隨領(lǐng)導(dǎo)班子隊(duì)伍搭建完畢而告一段落，從資產(chǎn)投放的“量”到兌現(xiàn)收入、產(chǎn)生效益是下一階段值得跟蹤的重要方向。“一正四副”的行領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍正式確立，長(zhǎng)期在興業(yè)銀行工作的經(jīng)歷確保行領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)具體業(yè)務(wù)、全行戰(zhàn)略均十分熟悉。2022年興業(yè)銀行貸款增速、貸款增量均位居上市股份行第一，今年一季度對(duì)公貸款增量同樣也是同業(yè)第一。從結(jié)構(gòu)上看，2022年興業(yè)銀行新增貸款中戰(zhàn)略新興、制造業(yè)、基建占比超50%，今年繼續(xù)向信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源汽車(chē)等新賽道傾斜?？腿航Y(jié)構(gòu)的優(yōu)化也在負(fù)債成本改善上開(kāi)始兌現(xiàn)（年初以來(lái)興業(yè)銀行企金存款成本已下降11bps），未來(lái)更期望看到的是契合經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)投放到營(yíng)收貢獻(xiàn)、經(jīng)營(yíng)效益的更快轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收向上、ROE提升。
投資分析意見(jiàn)：政策拐點(diǎn)催化已至，重視超跌股份行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。興業(yè)銀行前期估值承壓明顯，當(dāng)前兼具高股息、籌碼優(yōu)的底部屬性，安全墊充足。管理層因素也已經(jīng)靴子落地，全行領(lǐng)導(dǎo)班子將有力推動(dòng)興業(yè)銀行從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)蛻變向利潤(rùn)表兌現(xiàn)要效益，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為2.0%、9.7%、10.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B僅0.46倍，底部?jī)r(jià)值凸顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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