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興業(yè)銀行1季度盈利同比下降8.9%，營收同比下降6.7%，業(yè)績貢獻來自規(guī)模和投資相關(guān)的其他非息收入，拖累來自息差和手續(xù)費。第一，公司1季度凈利息收入同比下降6.2%，規(guī)模保持高增長，息差表現(xiàn)略低于預期拖累息收入，主要源于公司重定價1季度更為集中，未來三個季度影響或大幅減少；第二，1季度手續(xù)費同比下降42.5%，資管新規(guī)實施后，理財股權(quán)浮盈兌現(xiàn)回表導致去年高基數(shù)。第三，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，資產(chǎn)減值損失同比降4.4%，撥備計提未大幅下降，保證存量貸款和非貸撥備平穩(wěn)。1季度業(yè)績壓力有一次性基數(shù)原因、重定價結(jié)構(gòu)集中和撥備計提平穩(wěn)，未來幾個季度這些因素影響或逐漸減弱。公司盈利能力和競爭力居于股份行前列，2023N0.47X,2022N股息率7.09%，2023N測算股息率6.64%，股息率高位，業(yè)績階段性低位導致估值過度反映悲觀預期，可能帶來較好的介入時點，好銀行，積極看好，維持增持評級。
　　支撐評級的要點
　　收入、盈利階段性下降，盈利能力仍處股份行前列
　　興業(yè)銀行1季度盈利同比下降8.9%，營收同比下降6.7%，業(yè)績貢獻主要來自規(guī)模和其他非息。收入和盈利同比下降導致公司1季度ROE14.92%，ROA1.08%，同比下降3.12個百分點、0.19個百分點，核心一級資本充足率9.66%，同比下降15bp。但公司絕對盈利能力仍處股份行頭部，僅低于招商銀行。
　　 1季度息差環(huán)比降幅較大，源于重定價結(jié)構(gòu)，后續(xù)壓力大幅減弱測算公司1季度凈息差1.67%，環(huán)比下降19 bp，降幅較大，其中生息資產(chǎn)收益率與計息負債成本率分別下降24bp與3bp。興業(yè)貸款年初重定價比例高，年初重定價影響較大，后續(xù)季度影響大幅減弱。
　　理財產(chǎn)品導致高基數(shù)手續(xù)費同比降幅較大，其他非息同比多增1季度興業(yè)銀行中收占比同比下降8.6個百分點。手續(xù)費凈收入同比下降42.5%，主要原因是資管新規(guī)實施后，存量理財產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)整改清退，興業(yè)銀行分批兌現(xiàn)部分底層股權(quán)浮盈收益，導致興業(yè)銀行前期手續(xù)費基數(shù)較高，剔除基數(shù)影響預計公司手續(xù)費表現(xiàn)平穩(wěn)。凈非息收入同比下降7.7%，其他息同比高增48.2%，主要貢獻來自債券相關(guān)收入。
　　資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備略降仍充足1季度不良率為1.09%，環(huán)比下降1bp，關(guān)注貸款占比1.44%，較上季度下降5bp。1季度資產(chǎn)減值損失同比下降4.4%，未大幅調(diào)降撥備釋放盈利，保證貸款和非貸款撥備充足。1季度撥備覆蓋率232.81%，環(huán)比下降3.63個百分點，撥貸比2.53%，環(huán)比下降5bp。
　　估值
　　根據(jù)公司報告，調(diào)整公司盈利預測，2023至2025年EPS調(diào)整至3.93/4.56/5.18元，目前股價對應2023/2024年P(guān)B為0.47x/0.41x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期，金融監(jiān)管超預期。