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公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，資產(chǎn)擴(kuò)表發(fā)力積極，資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)有望延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：興業(yè)銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入554.10億元，歸母凈利潤(rùn)251.15億元，同比分別-6.72%/-8.93%；不良貸款率1.09%，與上年末一致。
　　▍營(yíng)收利潤(rùn)仍處修復(fù)進(jìn)程。一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比-6.72%（2022年同比+0.51%），歸母凈利潤(rùn)同比-8.93%（2022年同比+10.52%）。1）收入端：公司2023年一季度凈利息收入/非利息凈收入同比分別-6.18%/-7.66%（2022年同比-0.28%/+2.04%），利息凈收入與中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)均有小幅拖累。3）支出端：一季度成本收入比25.74%，同比+0.42%，費(fèi)用與成本管理穩(wěn)步推進(jìn)；撥備方面，一季度計(jì)提減值同比-4.43%，撥備因素繼續(xù)對(duì)盈利發(fā)揮支撐作用。
　　▍資產(chǎn)擴(kuò)張積極，息差有所承壓。2023年一季度末公司總資產(chǎn)/總負(fù)債同比分別+11.39%/+11.63%（2022年同比+7.71%/+7.59%）。1）資產(chǎn)擴(kuò)表積極發(fā)力：一季度貸款同比+11.04%（2022年同比+12.53%），金融投資同比+19.37%（2022年同比+9.18%），進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)信貸資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的配置。2）息差邊際承壓，負(fù)債成本管控發(fā)力：一季度期初期末平均法測(cè)算凈息差同比下行約28bps，年初重定價(jià)與低息環(huán)境在資產(chǎn)端仍有拖累，測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率則較年初下行13bps，負(fù)債成本管理邊際向好。
　　▍中收階段性回落，投資業(yè)務(wù)高景氣。一季度非利息凈收入同比-7.66%（2022年同比+2.04%）。1）中收有所回落：一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-42.54%（2022年同比+5.53%），理財(cái)、財(cái)富代銷等手續(xù)費(fèi)收入下行拖累顯著。2）投資業(yè)務(wù)收入高增：投資為主的其它非息收入合計(jì)同比+48.22%（2022年同比-2.49%），當(dāng)季債券市場(chǎng)利率中樞下行背景下，公允價(jià)值變動(dòng)同比大幅高增356.44%（2022年同比-128.97%）。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)向好，撥備延續(xù)良好抵御能力。1）賬面質(zhì)量平穩(wěn)向好：公司2023Q1末不良率較上年末保持一致，關(guān)注率較上年末下降0.05pct，公司加大信用風(fēng)險(xiǎn)防控和化解力度的成效持續(xù)顯現(xiàn)。2）撥備維持良好水平：公司一季度計(jì)提各類資產(chǎn)減值損失同比-4.43%（2022年同比-27.44%），計(jì)提維持相對(duì)謹(jǐn)慎亦持續(xù)反哺利潤(rùn)；一季度末公司撥備覆蓋率較上年末-3.63pcts至232.81%，整體仍維持較高安全墊水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
　　▍投資建議：擴(kuò)表積極，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，資產(chǎn)擴(kuò)表發(fā)力積極，資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)有望延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)。考慮到公司經(jīng)營(yíng)較為審慎，我們調(diào)整2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)為4.19/4.63/5.08元（原預(yù)測(cè)4.36/4.83/5.30元）。當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.50x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測(cè)算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.69xPB，維持目標(biāo)價(jià)24元，維持“增持”評(píng)級(jí)。