>> 華泰證券-興業(yè)銀行(601166)規(guī)模擴張?zhí)崴?，投資收益增長-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,安娜 |
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此報告為加密報告 |
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規(guī)模擴張?zhí)崴?，投資收益增長
1-3月歸母凈利潤、營收、PPOP同比-8.9%、-6.7%、-7.4%（2022年：+10.5%、+0.5%、-4.6%），業(yè)績波動主要受中收下滑、息差承壓拖累。鑒于中收較為承壓，我們預(yù)測23-25年EPS為人民幣4.32/4.60/4.91元，23年BVPS人民幣34.77元，對應(yīng)PB0.50倍。可比公司23年Wind一致預(yù)測PB均值0.50倍，公司“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”發(fā)展戰(zhàn)略清晰，并進一步深化戰(zhàn)略內(nèi)涵，應(yīng)享受一定估值溢價，我們給予23年目標(biāo)PB0.65倍，目標(biāo)價22.60元，維持“買入”評級。
規(guī)模擴張加速，息差下行承壓
3月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+11.4%、+11.0%、+11.2%（22年分別同比+7.7%、+12.5%、+9.9%），資產(chǎn)、存款擴張?zhí)崴?。Q1新增貸款均為對公貸款，3月末對公/零售/票據(jù)分別同比+19.1%/+2.9%/-1.3%，對公貸款投放發(fā)力。我們測算23Q1息差較22年下行17bp，主要由于LPR重定價拉低資產(chǎn)端定價。負(fù)債端受益于高成本存款壓降，存款付息率環(huán)比22Q4有所下行，緩釋部分息差下降壓力。預(yù)計隨零售信貸需求回暖，消費貸投放提速，有望對沖貸款定價下行壓力。
投資收益增長，中收降幅較大
22Q1非息收入同比-7.7%，主要受中收下滑拖累。Q1中收同比-42.5%（22年同比+5.5%），中收占營收比重由22年的20.3%下行至23Q1的13.8%。中收下滑主要受理財、財富代銷等手續(xù)費收入下降拖累，以及去年同期高基數(shù)影響。今年公司將提升理財產(chǎn)品投研能力、發(fā)力代理保險業(yè)務(wù)等，中收有望改善。其他非息收入同比+48.2%（22年同比-2.5%），投資類收益(投資收益+公允價值變動+匯兌損益)同比+49.1%（22年同比-2.4%）。投資類收益增長亮眼主要由于把握海外市場加息契機，前瞻建倉中資企業(yè)美元債。由于增加科技等投入，Q1成本收入比同比+0.42pct至25.7%。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，隱性指標(biāo)向好
3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.09%、233%，較22年末持平、-4pct，資產(chǎn)質(zhì)量整體維持穩(wěn)健。3月末關(guān)注類貸款占比較22年末下行5bp至1.44%，隱性風(fēng)險指標(biāo)優(yōu)化。測算Q1年化不良生成率0.89%，較22Q4下行0.28pct。Q1年化信貸成本同比-0.15pct至0.87%。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.07%、9.66%，較22年末-0.37pct、-0.15pct，主要由于秉承早投放早收益，高收益風(fēng)險資產(chǎn)占用提升。若500億元可轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，預(yù)計將提升核充率70bp至10.36%，打開資產(chǎn)規(guī)模增長空間。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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