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事件概述
　　興業(yè)銀行發(fā)布2022年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2223.74億元(+0.51%，YoY)，營業(yè)利潤1061.62億元(+11.52%，YoY)，歸母凈利潤913.77億元(+10.52%，YoY)。年末總資產(chǎn)92666.71億元(+7.71%，YoY；+1.95%，QoQ)，存款47369.82億元(+9.88%，YoY；+1.00%，QoQ)，貸款49828.87億元(+12.53%，YoY；+3.08%，QoQ)。2022年凈息差2.10%(-19bp，YoY)；不良貸款率1.09%(-1bp，QoQ)，撥備覆蓋率236.44%(-15.55pct，QoQ)，撥貸比2.59%(-0.17pct，QoQ)；資本充足率14.44%(-0.01pct，QoQ)；ROE13.85%(-0.09pct，YoY)。擬派現(xiàn)1.188元/股，披露分紅率28.31%。
　　分析判斷: 
　　非息收入拖累營收承壓，擦亮“三張名片”賦能中收邊際改善
　　2022年全年實(shí)現(xiàn)營收同比+0.5%，較前三季度降3.6pct，營收端表現(xiàn)承壓主因交易類非息收入拖累（全年累計(jì)同比-2.4%，前三季度為+31.4%，源于債市波動影響。核心營收來看，利息凈收入全年同比-0.3%，Q4單季增速轉(zhuǎn)負(fù)，息差下行有一定壓力；中收邊際改善，全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比+5.5%，較Q1-3提升8.8pct，雖然代理和交易類中收同比負(fù)增，但得益于投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢的鞏固，咨詢顧問類中收同比實(shí)現(xiàn)+32.6%的高增長，占手續(xù)費(fèi)收入的比例升至39%，支付清算類中收也實(shí)現(xiàn)+22.4%的增長。公司“綠色+財(cái)富+投行”三張名片的建設(shè)持續(xù)推進(jìn)顯效：1）債券承銷規(guī)模保持市場第二水平，并購融資、資本市場業(yè)務(wù)、銀團(tuán)融資分別實(shí)現(xiàn)同比+77%/+83%/+61%的高增長，期末集團(tuán)FPA同比+12%至7.84萬億元，占總資產(chǎn)的比例較上年提升3.1pct至84.6%，其中，占比近四成的非傳統(tǒng)表外融資余額3.07萬億元，同比+13.3%高于擴(kuò)表增速。2）財(cái)富業(yè)務(wù)增長亮眼，零售AUM達(dá)3.37萬億元，同比增速高達(dá)18.3%，AUM/總資產(chǎn)的比例小幅提升至30.5%，其中管理的表外資產(chǎn)占比67.7%，全年理財(cái)規(guī)模突破2萬億元，同比+17.2%。相應(yīng)的財(cái)富銀行業(yè)務(wù)中收同比+10.35%，其中理財(cái)收入同比+27%。營收承壓下，下半年也主要通過放緩減值計(jì)提反哺利潤，全年歸母凈利潤同比實(shí)現(xiàn)+10.5%的增長，環(huán)比Q1-3回落1.6pct。
　　對公貸款投放強(qiáng)勁，Q4凈息差環(huán)比改善
　　2022年凈息差2.1%，同比降19BP，較上半年降5BP。一方面全年貸款平均收益率4.81%，同比降22BP，存款付息率同比上行4BP；另一方面結(jié)構(gòu)來看，全年興業(yè)銀行總資產(chǎn)、存款和貸款分別同比+7.7%/+9.9%/+12.5%，其中對公貸款投放強(qiáng)勁，年增速超18.3%，增量的36%投向制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)余額增速+33.7%，零售貸款受宏觀環(huán)境影響增速降至5%，按揭規(guī)模年內(nèi)減少2%，主要是經(jīng)營貸貢獻(xiàn)了38%的高增長，增量占比超八成。邊際來看，Q4總資產(chǎn)、存款和貸款分別環(huán)比+1.95%/+1.1%/+3.1%，貸款投放提速，單季增量的84%投放對公。負(fù)債端，存款定期化程度年內(nèi)上升至59.4%，但環(huán)比Q3企穩(wěn)還略有下行。結(jié)合息差來看，我們測算Q4單季凈息差環(huán)比有7BP的回升，資產(chǎn)端收益率邊際企穩(wěn)，負(fù)債端還有改善，有存款掛牌利率下調(diào)的貢獻(xiàn)，也有資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素。
　　Q4不良雙降，關(guān)注信用卡不良走勢
　　興業(yè)銀行四季度不良實(shí)現(xiàn)雙降，年末不良率收錄1.09%，環(huán)比Q3降1BP，不良余額環(huán)比減少0.9%；前瞻指標(biāo)略有波動，關(guān)注類貸款占比1.49%，環(huán)比小幅上行2BP，逾期率1.67%，較中期略升3BP，逾期90+/不良較中期升0.9pct至84.9%，但認(rèn)定仍較為審慎。關(guān)注結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)趨勢：1）零售貸款不良率下半年上行30BP，主因信用卡不良率較中期升高1.28pct至4.01%，后續(xù)伴隨企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和居民收入的改善壓力或有所緩釋。2）對公房地產(chǎn)貸款不良率較中期顯著回落85BP至1.3%，風(fēng)險(xiǎn)化解積極推進(jìn)，包括推動項(xiàng)目順利開發(fā)銷售、并購重組、特資保全等方式加快風(fēng)險(xiǎn)處置。3）地方政府融資平臺債務(wù)余額同比大幅降低28%，敞口繼續(xù)收縮，不良率同比降74BP至1.23%。撥備方面，年末撥備覆蓋率、撥貸比分別為236.4%、2.59%，環(huán)比三季度分別降低15.6pct和17BP，整體較為穩(wěn)定。
　　投資建議
　　興業(yè)銀行年報(bào)來看，雖然營收承壓，但業(yè)績和質(zhì)量仍然穩(wěn)健。亮點(diǎn)關(guān)注：一方面中收邊際改善，商行+投行2.0戰(zhàn)略啟動賦能，投行和財(cái)富業(yè)務(wù)體量和收益增長顯著；另一方面積極調(diào)結(jié)構(gòu)下，四季度息差有明顯回升；此外，雖然零售不良有上浮，但房地產(chǎn)和城投等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解，整體不良率環(huán)比實(shí)現(xiàn)雙降。結(jié)合公司2022年年報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司23-25年?duì)I收2618/2919/-億元的預(yù)測至2295/2534/2821億元，23-25年歸母凈利潤1088/1226/-億元的預(yù)測至946/1027/1171億元，對應(yīng)增速為3.5%/8.6%/14.1%；23-25年EPS 5.10/5.77/-元的預(yù)測至4.42/4.81/5.50元，對應(yīng)2023年3月31日16.89元/股收盤價(jià)，PB分別為0.49/0.44/0.40倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、整體經(jīng)濟(jì)未來修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、公司的重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。