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事件：興業(yè)銀行發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2224億元，同比增長0.51%；歸母凈利潤914億元，同比增長11%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)ROE13.85%，同比下降9bp；不良率1.09%，同比下降1bp。
　　核心觀點(diǎn)：
　　利潤增長穩(wěn)健，非息收入保持正增長。2022年，公司營收同比增長0.51%，主要由非利息收入拉動(dòng)。公司非利息收入771億元，同比增長2%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入450億元，同比增長6%，其中，理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入156億，同比增長27%；其他非利息收入321億，同比下降2%，主要是受11月以來債市調(diào)整影響。公司歸母凈利潤同比增長11%，增速保持穩(wěn)健，受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善，公司撥備計(jì)提力度下降，反哺利潤。
　　利息凈收入下滑，信貸擴(kuò)張難以彌補(bǔ)凈息差收窄影響。2022年，公司利息凈收入1453億元，同比下降0.28%，主要原因是凈息差收窄，在LPR連續(xù)下調(diào)、讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策等因素影響下，公司凈息差2.10%，同比下降19bp，其中生息資產(chǎn)平均收益率4.14%，同比下降22bp，計(jì)息負(fù)債平均成本率2.31%，同比上升2bp。2022年公司總資產(chǎn)、總負(fù)債分別同比增長7.7%、7.6%，其中，貸款總額49829億元，同比增長13%，占比同比提升2.3pct至53.77%，公司加快新領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長76.65%，普惠小微貸款余額同比增長35.27%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。截至2022年末，公司不良率1.09%，同比下降1bp，關(guān)注率1.49%，同比下降3bp，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。公司境內(nèi)自營貸款、債券、非標(biāo)等業(yè)務(wù)項(xiàng)下投向房地產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)余額16509億元，同比下降0.14%，不良率1.48%，同比上升0.14pct，其中85%的對(duì)公房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)均有抵押，且集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市主城區(qū)，項(xiàng)目開發(fā)前景良好，隨著各項(xiàng)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步企穩(wěn)。公司撥備覆蓋率236.44%，同比下降32.29pct，仍處較高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
　　投資建議：
　　公司保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定“1234”戰(zhàn)略體系，樹牢擦亮綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行“三張名片”，經(jīng)營業(yè)績(jī)保持韌性，向好態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入2310 /2497/2700億元，同比增長4%/8%/8%，歸母凈利潤985 /1038 /1144億元，同比增長8%/5%/10%，對(duì)應(yīng)EPS04.74 /5.00 /5.51元，對(duì)應(yīng)2023年3月31日收盤價(jià)16.89元/股，PB分別為0.48 /0.44/0.39倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地效果不及預(yù)期。