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規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)
　　2022年歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+10.5%、+0.5%、-4.6%，增速較1-9月-1.6pct、-3.6pct、-3.3pct，業(yè)績波動(dòng)主要由于其他非息承壓。2022年每股派息1.188元，年度現(xiàn)金分紅比例為28.31%，股息率為7.06%(2023/3/30)。我們預(yù)測2023-25年EPS 4.86/5.31/5.79元，23年BVPS預(yù)測值35.31元，對應(yīng)PB 0.48倍?？杀裙?3年Wind一致預(yù)測PB均值0.42倍，公司“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”發(fā)展戰(zhàn)略清晰，并進(jìn)一步深化戰(zhàn)略內(nèi)涵，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予23年目標(biāo)PB0.65倍，目標(biāo)價(jià)22.95元，維持“買入”評級。
　　規(guī)模增長持續(xù)，前瞻布局新賽道
　　22年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+7.7%、+12.5%、+9.9%，較9月末+0.7pct、+0.5pct、-1.3pct。公司依托“三張名片”布局新賽道，綠色信貸、制造業(yè)貸款同比+40%、+34%，顯著高于全行貸款增速，普惠小微、科創(chuàng)企業(yè)、園區(qū)金融資產(chǎn)等新賽道均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。2022年凈息差為2.10%，較上半年-5bp，主要受資產(chǎn)端拖累，2022年貸款收益率較1-6月-8bp至4.81%，Q4公司積極調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，凈息差環(huán)比提高9BP。下半年負(fù)債成本相對平穩(wěn)，22年末存款活期率較6月末-2.4pct至37.2%。
　　中收同比回正，加大科技投入
　　2022年中收同比+5.5%，增速較1-9月+8.8pct，財(cái)富銀行、投資銀行收入同比+8.44%、+18.34%。不斷完善財(cái)富生態(tài)圈、投行生態(tài)圈，理財(cái)規(guī)模同比+17%，首次突破2萬億元，零售AUM突破3萬億元；銀團(tuán)融資、并購融資、資本市場業(yè)務(wù)同比+61%、+77%、+83%，持續(xù)鞏固輕資本業(yè)務(wù)優(yōu)勢。其他非息收入同比-2.5%，較1-9月-31.7pct，主要受Q4債市波動(dòng)影響。成本收入比同比+3.7pct至29.4%，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)“數(shù)字興業(yè)”戰(zhàn)略，科技投入同比增長30%，科技人才占比較21年末+5.4pct至11.9%。
　　不良整體穩(wěn)健，撥備反哺利潤
　　22年末不良貸款率、關(guān)注率分別為1.09%、1.49%，較9月末-1bp、+2bp，整體保持穩(wěn)健。零售貸款不良率較6月末+30bp至1.47%，主要是信用卡貸款不良率受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響提升1.28pct至4.01%。22年末公司表內(nèi)地產(chǎn)融資總敞口、城投融資平臺不良率分別較6月末-37bp、-214bp至1.48%、1.23%，地產(chǎn)、城投不良風(fēng)險(xiǎn)可控，且整體撥貸比充足。2022年計(jì)提減值損失同比-27%，22年末撥備覆蓋率為236%，較9月末-16pct，減輕撥備計(jì)提驅(qū)動(dòng)利潤釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。