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公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，資負(fù)擴(kuò)表量質(zhì)齊優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，經(jīng)營有望延續(xù)穩(wěn)健趨勢。維持公司“增持”評級。
　　▍事項(xiàng)：興業(yè)銀行發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,223.74億元，歸母凈利潤913.77億元，同比分別+0.51%/+10.52%；不良貸款率同比-0.01pct至1.09%。
　　▍業(yè)績概況：非息助力營收，撥備反哺盈利。興業(yè)銀行2022年?duì)I業(yè)收入同比+0.51%（前三季度同比+4.15%），歸母凈利潤同比+10.52%（前三季度同比+12.13%）。1）非息支撐營收趨穩(wěn)：公司2022年非利息凈收入同比+2.04%（前三季度和半年分別同比+10.04%/+17.21%），四季度中收在輕型銀行建設(shè)主線下加碼提速，投資業(yè)務(wù)受四季度市場震蕩影響有所回落。2）凈息有所拖累：公司2022年凈利息收入同比-0.28%（前三季度同比+0.99%），全年凈息差同比-19bps，息差承壓拖累凈息收入增長。3）信用成本節(jié)約顯著助力利潤：公司2022年計(jì)提減值同比-27.44%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶來信用成本節(jié)約，減值計(jì)提節(jié)約持續(xù)反哺盈利。
　　▍利息業(yè)務(wù)：資負(fù)調(diào)優(yōu)擴(kuò)張，存貸布局亮眼。2022年末公司總資產(chǎn)9.27萬億元，總負(fù)債8.51萬億元，同比分別+7.71%/+7.59%。1）資負(fù)擴(kuò)張穩(wěn)健，存貸布局調(diào)優(yōu)：資產(chǎn)端，2022年末貸款同比+12.53%，其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、基建行業(yè)貸款增量占對公貸款增量的51.63%；負(fù)債端，2022年末存款同比+9.88%，其中個(gè)人存款同比+36.76%，占比達(dá)22.99%，較上年末提升4.52pcts。2）息差承壓下定價(jià)管控助力：全年公布凈息差為2.02%，同比下降19bps，受LPR調(diào)降與存款成本剛性影響較深，公司披露口徑下四季度凈息收入與凈息差環(huán)比分別+5.92%/+9bps，定價(jià)管控效用顯現(xiàn)。
　　▍非息業(yè)務(wù)：財(cái)富業(yè)務(wù)維持景氣，投資收入階段回落。全年非利息凈收入同比+2.04%，非息收入營收占比34.67%，較上年末提升0.52pct。1）中收抬升，財(cái)富與投行業(yè)務(wù)穩(wěn)?。喝晔掷m(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+5.53%（前三季度同比-3.25%），其中財(cái)富銀行務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比+10.35%，理財(cái)業(yè)務(wù)收入同比高增26.89%，費(fèi)率下行影響下投行業(yè)務(wù)同比小幅下行1.66%，但仍維持相對優(yōu)勢，輕資本、弱周期轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)力中。2）市場波動加劇，投資業(yè)務(wù)有所回撤：投資為主的其它非息收入合計(jì)同比-2.44%（前三季度同比+29.23%），主要受資本市場波動影響，公司交易類投資業(yè)務(wù)凈值階段性回撤，我們判斷低基數(shù)下上行空間較大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，賬面數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。1）賬面質(zhì)量持續(xù)改善：公司2022年末不良/關(guān)注貸款率分別較去年末下降0.01pct/0.03pct，公司加大信用風(fēng)險(xiǎn)防控和化解力度的成效持續(xù)顯現(xiàn)。2）逾期與不良生成小幅承壓，風(fēng)險(xiǎn)加速化解：我們測算公司2022年累計(jì)不良生成率與逾期率同比分別+1.15pcts/+0.20pct，分別為公司加大核銷（全年核銷467.45億，同比+42.54%）與信用卡逾期的階段性抬升（較去年增加131.88億元）所致，前者反映公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清向好的趨勢，后者伴隨新管控措施應(yīng)用生效，將進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)治理。3）撥備維持高位，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)化解：公司2022年末撥備覆蓋率同比-32.29pcts至236.44%，反哺利潤同時(shí)仍維持較高安全墊水平；境內(nèi)自營貸款、債券、非標(biāo)等業(yè)務(wù)項(xiàng)下投向房地產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)余額16,508.90億元，較上年末壓降0.14pct。
　　▍三張名片強(qiáng)化引領(lǐng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速增效。1）“輕資本、輕資產(chǎn)、高效率”轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)：公司“綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行”三張名片建設(shè)統(tǒng)籌推進(jìn)，2022年表內(nèi)外綠色金融融資余額、零售AUM、對公融資余額（FPA）同比分別提升17.53%/18.33%/12.01%，分別達(dá)1.63萬億元/3.37萬億元/7.84萬億元。2）科技投入加碼，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速：2022年公司信息科技投入82.51億元，同比+29.65%，占營業(yè)收入的比重提升0.83pct至3.71%，在夯實(shí)科技底座下，全年各線上平臺注冊用戶數(shù)、月活躍客戶數(shù)（MAU）等均穩(wěn)步提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
　　▍投資建議：轉(zhuǎn)型推進(jìn)，質(zhì)量夯實(shí)。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，資負(fù)擴(kuò)表量質(zhì)齊優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，經(jīng)營有望延續(xù)穩(wěn)健趨勢。2023/2024年EPS預(yù)測為4.36元/4.83元（原預(yù)測4.29元/4.95元），新增2025年EPS預(yù)測為5.30元。當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2023年0.48x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.69xPB，維持目標(biāo)價(jià)24元，維持“增持”評級。