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年報(bào)綜述：1、興業(yè)銀行2022年全年?duì)I收同比增0.9%，凈利潤(rùn)同比增10.5%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速邊際放緩主要受其他非息收入拖累，撥備為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要正向貢獻(xiàn)，其次為規(guī)模增長(zhǎng)支撐。2、凈利息收入環(huán)比+5.9%：凈息差環(huán)比向上。單季年化凈息差環(huán)比上升8bp，主要是負(fù)債端成本壓降貢獻(xiàn)，資產(chǎn)端收益率小幅上行1bp至4.17%。負(fù)債端成本環(huán)比下降5bp至2.29%，主要得益于居民活期存款增長(zhǎng)以及存量存款利率調(diào)整。3、資產(chǎn)負(fù)債增速及結(jié)構(gòu)：四季度加大信貸投放，貸款增速高于存款。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)累積同比增7.7%，總貸款累積同比增12.5%，總貸款增速高于總資產(chǎn)，Q4淡季不淡，單季新增1,489.6億，較三季度環(huán)比多增908億，同比21年Q4多增341.2億。負(fù)債端：計(jì)息負(fù)債同比增7.4%。全年新增存款4259億，同比增+9.9%，Q4單季存款新增471億，邊際增速下行明顯，較21Q4單季新增減少530億，主要是對(duì)公存款拖累。4、信貸與存款分析：信貸對(duì)公支撐，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐。對(duì)公端新增對(duì)制造業(yè)支持顯著增強(qiáng)，占比全年新增貸款的26.6%，受地產(chǎn)政策支撐，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的支持較年中有所回暖，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款全年新增投放占比仍維持高位；居民存款增長(zhǎng)突出，活期存款占比環(huán)比提升0.5個(gè)點(diǎn)至37.6%，定期化趨勢(shì)環(huán)比有所改善。5、凈非息收入：手續(xù)費(fèi)同比增5.5%，顧問(wèn)咨詢費(fèi)支撐力度增強(qiáng)，AUM同比高增18%。全年凈非息收入同比增3.3%，主要由凈手續(xù)費(fèi)收入帶動(dòng)，其中包括投行業(yè)務(wù)在內(nèi)的顧問(wèn)咨詢費(fèi)同比增32.6%，仍是興業(yè)銀行手續(xù)費(fèi)收入的主要構(gòu)成，零售AUM同比高增18.3，財(cái)富銀行收入同比增10.4%。6、資產(chǎn)質(zhì)量：不良下降1bp至1.09%。公司加大不良資產(chǎn)處置力度，單季年化不良凈生成率1.17%、環(huán)比提升36bp。撥備覆蓋率環(huán)比下降15.6個(gè)百分點(diǎn)至236.4%，撥貸比2.59%。對(duì)公整體不良走低，地產(chǎn)、城投類資產(chǎn)質(zhì)量改善。零售信用卡不良有所抬升。
　　投資建議：公司2023E、2024EPB 0.47X/0.42X；PE 3.49X/3.19X，公司基本面穩(wěn)健，未來(lái)“商行+投行”戰(zhàn)略下，表內(nèi)凈利息收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，表外在直接融資發(fā)展的大背景下中收增長(zhǎng)有望打開(kāi)空間。公司高ROE低估值，低估值沒(méi)有包含公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的期權(quán)，投資的安全邊際很高，建議積極關(guān)注管理層的轉(zhuǎn)型推動(dòng)。
　　注：根據(jù)已出年報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1006億、1099億和1194億（前值為1032億、1147億和1277億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。