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業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛芰Ψ€(wěn)定。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2223.7億元，同比增長(zhǎng)0.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)913.8億元，同比增長(zhǎng)10.5%，與業(yè)績(jī)快報(bào)披露一致。業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，息差業(yè)務(wù)略微下降，非息業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，資產(chǎn)擴(kuò)張和撥備反哺貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年公司年化加權(quán)平均收益率為13.85%，同比微降0.09pct，盈利能力保持穩(wěn)定。
　　信貸增速保持穩(wěn)定，四季度凈息差企穩(wěn)回升。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入1452.7億元，同比微降0.3%，凈利息收入業(yè)務(wù)同比微降有去年高基數(shù)影響，也有量?jī)r(jià)兩方面壓力的影響。信貸投放方面，22年末公司貸款總額同比增長(zhǎng)12.5%，全年新增貸款5547億元，在2022年地產(chǎn)下行和疫情反復(fù)影響零售信貸需求下仍實(shí)現(xiàn)同比多增921.9億元。凈息差方面，22年末凈息差為2.4%，同比下降19bp，同樣受到資產(chǎn)端定價(jià)下行和負(fù)債端存款成本剛性的雙重壓力。但公司四季度凈息差表現(xiàn)較好，環(huán)比提升9bp，主要受益于前期資產(chǎn)負(fù)債布局策略成效顯現(xiàn)，高收益信貸資產(chǎn)占比提升，同時(shí)低成本結(jié)算資金沉淀降低成本。
　　非息收入增長(zhǎng)略有增長(zhǎng)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)非息收入771億元，同比增長(zhǎng)2.04%。其中，全年實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入450.4億元，同比增長(zhǎng)5.5%，財(cái)富銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入起主要拉動(dòng)作用，同比增長(zhǎng)10.4%。全年凈其他非息收入320.6億元，同比下降2.5%，主要是四季度交易性金融資產(chǎn)價(jià)值受債市波動(dòng)影響凈值有所回撤。但公司把握波段交易機(jī)會(huì)，全年投資收益仍同比增長(zhǎng)6.1%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。22年末不良貸款率1.09%，較22Q3末下降1bp，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。關(guān)注率環(huán)比22Q3上升2bp至1.49%，主要系疫情反復(fù)沖擊居民工作及收入的穩(wěn)定性，導(dǎo)致潛在資產(chǎn)壓力加大。我們測(cè)算22年末公司不良生成率較年中下降13bp至1.12%，不良生成壓力減輕。22年末公司撥備覆蓋率環(huán)比下降15.55pct至236.44%，有撥備計(jì)提結(jié)構(gòu)優(yōu)化和四季度核銷規(guī)模較大影響。
　　投資建議：三張名片愈發(fā)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司持續(xù)擦亮綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行“三張名片”，綠色銀行引領(lǐng)轉(zhuǎn)型發(fā)展、財(cái)富銀行強(qiáng)化增長(zhǎng)動(dòng)能、投資銀行領(lǐng)先市場(chǎng)，在多個(gè)細(xì)分賽道和領(lǐng)域擁有新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)特色鮮明。而公司持續(xù)壓實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)仍有支撐，預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.9%、9.8%，對(duì)應(yīng)2023-24年P(guān)B估值0.47倍、0.42倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不