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投資要點：公司22年營收受債市影響，手續(xù)費收入保持平穩(wěn)增長，零售AUM增長提速。核心一級資本充足率為9.81%，與21年同期持平，表明公司持續(xù)踐行內(nèi)源性補充資本。我們維持“優(yōu)于大市”評級。
　　營收增速受到金融投資收入拖累，但該負面影響應為暫時性影響。22Q4公司單季度營收負增長，主要是受到22Q4其他非息收入、尤其是投資收益的負增長影響。22年11月以來，債市出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，利率有所上行，公司交易類金融投資業(yè)務凈值出現(xiàn)回撤。但自23年以來，債市基本恢復到平穩(wěn)狀態(tài)，我們認為其負面效應難以持續(xù)。
　　單季度凈息差回升，吸收存款的同時注意控制負債成本。22Q4單季度凈息差環(huán)比提高9bps。22年個人存款日均余額同比增長22%，其中個人定期存款同比增長33%。不過，同業(yè)業(yè)務和債券業(yè)務推動計息負債成本下降，計息負債平均成本率較22H1下降1bp。
　　財富管理拉動手續(xù)費收入增長，零售AUM增長提速。輕資本、弱周期的財富銀行業(yè)務手續(xù)費收入同比增長10.35%，其中理財業(yè)務加快轉型升級，收入同比增長26.89%。公司零售AUM3.37萬億元，較21年末增長18.33%，比21年同比增速更高。其中管理的表外資產(chǎn)占67.7%，個人存款并不是零售AUM的主要組成部分。
　　投資建議。我們預測2023-2025年EPS為4.67、5.18、5.65元，歸母凈利潤增速為10.87%、10.31%、8.82%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價值為24.34元；根據(jù)可比估值法給予公司2023EPB估值為0.70倍（可比公司為0.52倍），對應合理價值為24.59元。因此給予合理價值區(qū)間為24.34-24.59元（對應2023年PE為5.21-5.26倍，同業(yè)公司對應PE為4.37倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。