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營收承壓，其他非息收入表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023Q1營收/歸母凈利潤同比增速分別為-6.7%/-8.9%，營收下滑主要受凈息差收窄及中收拖累。收入端：（1）凈利息收入同比-6.2%，其中資產(chǎn)規(guī)模提速擴(kuò)張（同比+11.4%），但凈息差有所下行，主要是資產(chǎn)端受存量貸款LPR重定價(jià)影響及存款成本上行，對凈利息收入形成拖累。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比-42.5%，主要是理財(cái)、財(cái)富代銷等手續(xù)費(fèi)收入受資本市場波動(dòng)及理財(cái)破凈潮影響，疊加去年較高的基數(shù)原因。（3）其他非息收入同比+48.2%，表現(xiàn)優(yōu)于可比同業(yè)，主要是公司發(fā)揮金融市場業(yè)務(wù)優(yōu)勢，把握市場波動(dòng)機(jī)會(huì)，加大高收益?zhèn)Y產(chǎn)構(gòu)建，公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。
　　成本端，成本收入比25.5%，同比上升0.4pct；資產(chǎn)減值損失同比-4.4%，帶動(dòng)信用成本下降至0.87%。
　　對公增量領(lǐng)跑，商投優(yōu)勢顯著。2023Q1總資產(chǎn)規(guī)模同比+11.4%，環(huán)比+6.0%，其中同業(yè)資產(chǎn)新增2740億（環(huán)比+54.5%），主要是存放銀行同業(yè)資金和買入返售債券及票據(jù)增加；投資類資產(chǎn)新增1456億（環(huán)比+4.4%），主要是抓住金融市場給機(jī)會(huì)，加大高收益資產(chǎn)配置。貸款同比+11.5%，一季度新增1575億，同比少增437億，其中：①對公貸款新增2356億，同比多增517億，對公貸款貢獻(xiàn)增量超過150%，對公貸款增速提升至19%，主要投向租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)和制造業(yè)；②零售貸款減少158億，同比少增382億，主要是受消費(fèi)類信貸需求疲弱和零售按揭提前還款影響。負(fù)債方面，存款同比+11.2%（環(huán)比+3.4%），存款占付息負(fù)債比重下降至55.7%。定價(jià)方面，凈息差有所下行，主要是資產(chǎn)端受存量貸款LPR重定價(jià)拖累及存款成本上行影響。
　　不良率持平于1.09%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2023Q1不良率持平于1.09%；貸款關(guān)注率1.44%，環(huán)比-5bp；撥備覆蓋率環(huán)比小幅-4pct至233%；撥貸比2.53%，環(huán)比-6bp。拆分來看：①對公不良率穩(wěn)步下行，重點(diǎn)支持新基建、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶；涉房敞口持續(xù)壓降，對公地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量趨于穩(wěn)定。②零售方面，信用卡資產(chǎn)質(zhì)量短期仍有一定壓力，但隨著疫情影響逐步淡化，預(yù)計(jì)全年資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定向好。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整公司2023年和2024年EPS預(yù)測至4.28元和4.56元，預(yù)計(jì)2023年底每股凈資產(chǎn)為33.72元。以2023年4月28收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)2023年底的PB為0.51倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期