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興業(yè)銀行23Q1業(yè)績預(yù)計為全年低點，結(jié)構(gòu)調(diào)整孕育未來潛能。
　　核心觀點
　　興業(yè)銀行23Q1預(yù)計為全年業(yè)績低點，后續(xù)隨著定價企穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量改善、規(guī)模增長穩(wěn)定等積極因素延續(xù)，疊加基數(shù)壓力緩解，將逐季推升業(yè)績表現(xiàn)。
　　核心觀點
　　1.不利因素集中在Q1體現(xiàn)。興業(yè)銀行23Q1歸母凈利潤同比-8.9%，增速環(huán)比22A下降19.4pc；營收同比-6.7%，增速環(huán)比-7.2pc。業(yè)績壓力在Q1集中體現(xiàn)：①息差收窄。測算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比22Q4下降18bp至1.68%，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-22bp至3.95%，LPR重定價成為影響息差水平的最主要因素。②手續(xù)費收入同比-42.5%，除行業(yè)共性因素外，興業(yè)銀行去年Q1兌現(xiàn)了一部分老理財?shù)讓庸蓹?quán)資產(chǎn)收益，而今年則因為市場行情延后了兌現(xiàn)節(jié)奏，造成Q1同比的較大缺口。③撥備貢獻減弱。撥備對利潤的貢獻較22A下行17.1pc至-1.0%，主要受嚴(yán)格按照預(yù)期信用減值模型計提減值的影響。
　　綜合來看，22Q1單季凈息差、手續(xù)費收入及減值損失均為22年最優(yōu)水平，后續(xù)基數(shù)壓力將明顯緩解，興業(yè)銀行23Q1業(yè)績預(yù)計為全年低點。
　　2.積極因素帶來修復(fù)潛力。興業(yè)銀行經(jīng)營中的積極變化預(yù)計將有效支撐后續(xù)業(yè)績修復(fù)：①資產(chǎn)質(zhì)量改善。23Q1末不良率環(huán)比22年末持平為1.09%，關(guān)注率環(huán)比5bp至1.44%，TTM真實不良凈生成率環(huán)比-4bp至1.29%，信用成本率環(huán)比-2bp至0.78%。目前，房地產(chǎn)與政信類融資資產(chǎn)質(zhì)量趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟與收入修復(fù)使得零售資產(chǎn)質(zhì)量邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量將保持邊際向好態(tài)勢，減值壓力將有所緩解。②定價邊際企穩(wěn)。資產(chǎn)端，新發(fā)放貸款定價邊際企穩(wěn)，貸款定價底部已基本得到確認(rèn)；負(fù)債端，23Q1單季付息負(fù)債成本率環(huán)比-3bp至2.26%，存款成本管控效果顯著，量價俱優(yōu)。③規(guī)模增長穩(wěn)定。23Q1生息資產(chǎn)日均同比+9.6%，增速環(huán)比基本持平。目前，對公項目儲備充足，零售線上化系統(tǒng)建設(shè)、模型優(yōu)化已逐步到位，將有效支持后續(xù)信貸投放。
　　綜合來看，資產(chǎn)質(zhì)量改善、定價企穩(wěn)及規(guī)模穩(wěn)定增長等積極因素能夠得到延續(xù)，疊加基數(shù)壓力緩解，預(yù)計將逐季推升興業(yè)銀行的業(yè)績表現(xiàn)。
　　3.結(jié)構(gòu)調(diào)整孕育未來潛能。興業(yè)銀行戰(zhàn)略投入的科創(chuàng)、綠色貸款延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢，保持高速增長，在貸款大盤子中的占比持續(xù)提升。同時，興業(yè)國信已被提升為一級子公司，承接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，私募基金管理人資格將得到更好的發(fā)揮，“商行+投行”戰(zhàn)略新增重要抓手，未來潛能可期。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計興業(yè)銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長-1.65%、9.06%、11.59%，對應(yīng)BPS 34.77、38.10、41.89元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.50倍。目標(biāo)價22.83元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.66倍，現(xiàn)價空間33%。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。