>> 申萬(wàn)宏源-興業(yè)銀行(601166)業(yè)績(jī)筑底，期待利潤(rùn)表全面修復(fù)拐點(diǎn)-230503
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2023/5/3 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：興業(yè)銀行披露2023年一季報(bào)。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入554億元，同比下降6.7%；歸母凈利潤(rùn)251億元，同比下降8.9%。1Q23不良率季度環(huán)比持平于1.09%，撥備覆蓋率環(huán)比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至232.8%。
息差承壓、中收走弱顯著拖累營(yíng)收，利潤(rùn)表總體表現(xiàn)低于預(yù)期：1Q23興業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入同比下降6.7%，低于我們前瞻中的預(yù)期（-3%），根源于兩個(gè)方面：1）年初存量貸款LPR重定價(jià)迫使息差明顯承壓，對(duì)營(yíng)收負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大至10.1%；2）存量理財(cái)老產(chǎn)品今年可兌現(xiàn)的浮盈大幅弱于往年，導(dǎo)致凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降42.5%，中收降幅超出我們預(yù)期，對(duì)營(yíng)收負(fù)貢獻(xiàn)9.5%。營(yíng)收低迷疊加撥備沒(méi)有再反哺利潤(rùn)，賬面減值損失計(jì)提增加也進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)也低于我們預(yù)期。
一季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①對(duì)公信貸投放好于預(yù)期，但零售需求還未到改善拐點(diǎn)；②息差承壓在預(yù)期之內(nèi)，但中收表現(xiàn)卻不盡人意。如何鞏固好中收優(yōu)勢(shì)，讓資本市場(chǎng)逐步驗(yàn)證投行化戰(zhàn)略思維成效，是非常關(guān)鍵的一步；③不良率、關(guān)注率均邊際向好，但最核心的是需要盡早做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)、進(jìn)一步夯實(shí)撥備，方可給予市場(chǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)向上的更強(qiáng)信心。
相對(duì)好于預(yù)期的，是興業(yè)銀行對(duì)實(shí)體、在對(duì)公領(lǐng)域所體現(xiàn)的既定優(yōu)勢(shì)。1Q23興業(yè)銀行貸款同比增長(zhǎng)11%，較22年末12.5%的同比增速有所回落；單季新增信貸1575億，同比少增437億，但若不考慮壓降的票據(jù)貼現(xiàn)，1Q23投向?qū)嶓w信貸約2200億，實(shí)現(xiàn)同比小幅多增。具體到結(jié)構(gòu)上，不難發(fā)現(xiàn)對(duì)公信貸維持高景氣，即便在股份行同業(yè)中對(duì)比，預(yù)計(jì)也是優(yōu)等生水平：1Q23新增對(duì)公貸款2356億，同比多增517億。根據(jù)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)交流，制造業(yè)、戰(zhàn)略新興行業(yè)合計(jì)投放超750億，占新增對(duì)公貸款比重超三成。但同時(shí)也看到，零售消費(fèi)需求的滯后回暖疊加按揭提前還款等沖擊，零售貸款余額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（凈減少158億），拖累總體貸款表現(xiàn)。
誠(chéng)然，在零售需求弱、按揭貸款重定價(jià)沖擊以及年初對(duì)公定價(jià)同業(yè)“內(nèi)卷”的環(huán)境下，息差同環(huán)比均承壓，加大負(fù)債端成本管控的必要性也就更強(qiáng)。我們測(cè)算1Q23息差季度環(huán)比下降16bps，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比降幅達(dá)18bps，同比下降24bps。季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上管理層曾表示，一季度受存量貸款LPR重定價(jià)影響約16億元，但目前存量貸款的重定價(jià)也已經(jīng)基本完成。此外，我們看到興業(yè)銀行年初也加大攬存力度，1Q23存款同比增長(zhǎng)11.1%，高于去年同期和去年全年增速，與此同時(shí)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，加大對(duì)短久期普通定期存款和大額存單，以及活期和通知存款等結(jié)算性存款的考核力度，有序壓降存款成本，我們測(cè)算1Q23付息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降4bps。下階段，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、零售需求回暖，貸款定價(jià)有望逐步企穩(wěn)，但盡可能引導(dǎo)存款成本下行仍是興業(yè)銀行穩(wěn)息差的核心抓手。
相較于量、價(jià)承壓的利息收入，投資者更加期待中收盡早迎來(lái)向上拐點(diǎn)。1Q23凈手續(xù)費(fèi)收入同比降幅超40%、非息收入增速低于利息收入增速，這是低于市場(chǎng)預(yù)期的，存量理財(cái)產(chǎn)品收益的不確定是主因，1Q23凈手續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)收由22年末的20.3%下滑至13.8%。中收一直是“商行+投行”和輕型銀行建設(shè)的核心創(chuàng)收指標(biāo)，盡早通過(guò)投資、投行、財(cái)富等各方聯(lián)動(dòng)確立中收拐點(diǎn)、確保中收占比處在穩(wěn)步提升且遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)的通道中，是興業(yè)銀行“商行+投行”戰(zhàn)略能獲得溢價(jià)的重中之重。
不良率環(huán)比持平、關(guān)注貸款率穩(wěn)步改善，持續(xù)保持充足的撥備水平或是下一階段重點(diǎn)所在。1Q23興業(yè)銀行不良率較22年末持平于1.09%，測(cè)算加回核銷(xiāo)后的不良生成率季度環(huán)比下降25bps至59bps；關(guān)注貸款率環(huán)比下降5bps至1.44%?？傮w來(lái)看，興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量自去年下半年以來(lái)逐步邊際改善，市場(chǎng)頗為關(guān)注的房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)我們判斷也基本趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年不會(huì)再現(xiàn)重壓時(shí)刻，但考慮到三年疫情對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表的重創(chuàng)，零售端信用卡業(yè)務(wù)的尾部風(fēng)險(xiǎn)可能尚需時(shí)間消化。展望全年，如何鞏固撥備基礎(chǔ)、平衡好利潤(rùn)釋放或是更為關(guān)鍵的問(wèn)題。1Q23興業(yè)銀行撥備覆蓋率較22年末小幅下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至232.8%，我們推斷是不良貸款余額增加、加大不良處置的共同結(jié)果。一季度撥備并未再反哺利潤(rùn)，從而在營(yíng)收承壓的基礎(chǔ)上利潤(rùn)表現(xiàn)也低于預(yù)期，后續(xù)撥備和利潤(rùn)的動(dòng)態(tài)平衡也就至關(guān)重要。
投資分析意見(jiàn)：在商投行戰(zhàn)略深入推進(jìn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、組織架構(gòu)全面改革的進(jìn)程中，期盼興業(yè)銀行利潤(rùn)表盡早迎來(lái)全面修復(fù)拐點(diǎn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)?；跔I(yíng)收階段性承壓及審慎原則考慮，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.9%、11.2%、12.4%（原預(yù)測(cè)分別為11.2%、12.1%、13.3%，下調(diào)中收增速和息差，小幅上調(diào)信用成本）。當(dāng)前股價(jià)回落至2023年0.49倍PB，做實(shí)歷史底部位置，安全邊際凸顯，維持買(mǎi)入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預(yù)期。
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