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事件：興業(yè)銀行公布2023年一季報，營收增速為-6.72%，撥備前利潤增速-7.31%，歸母凈利潤增速為-8.93%，業(yè)績表現(xiàn)弱于同業(yè)，我們點評如下：
　　2023年一季度興業(yè)銀行歸母凈利潤增速為-8.93%，業(yè)績增長主要驅動因素是規(guī)模擴張，主要拖累因素是凈息差收窄、非息收入同比減少、成本支出增加。
　　量：對公貸款投放較為強勢，零售信貸投放不及預期
　?、儋Y產端方面，今年一季度興業(yè)銀行資產同比增速為11.39%，高出去年同期1.02個百分點。其中同業(yè)資產、信貸投放、金融資產在增量資產中的貢獻比例分別為48.9%、27.7%、26.5%。
　　一季度興業(yè)銀行新增貸款1575億元，貸款結構上呈現(xiàn)“對公強勢、零售不足”的特征。企業(yè)貸款（不含貼現(xiàn)）2023Q1凈增加2356億元，在當前宏觀經濟恢復基礎尚不牢固的背景下，興業(yè)銀行主動加大對基建、制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產業(yè)等領域的支持力度。零售貸款2023Q1凈減少158億元，預計主要受按揭提前還貸及個人消費類信貸需求較弱影響。
　?、谪搨朔矫?，今年一季度興業(yè)銀行負債同比增長11.63%，高出去年同期1.32個百分點。其中同業(yè)負債、存款對增量資金的貢獻比例分別為43.5%、30.7%。
　　一季度興業(yè)銀行新增存款1605億元，通過加大對一年以內普通定期存款和大額存單，以及活期和通知存款等結算性存款的考核力度，一季度活期存款在總存款中的比重較年初環(huán)比提升0.50pc至38.1%。
　　價：2023Q1凈息差預計環(huán)比、同比下行明顯
　　據(jù)我們測算，興業(yè)銀行一季度凈息差出現(xiàn)明顯下行，預計主要受資產端收益率下降拖累，而負債端在低成本存款保持良好增長態(tài)勢下穩(wěn)中有降。資產收益率降幅較大，一方面源于貸款重定價影響，另一方面高收益資產可得性下降，包括收益率相對較高的零售貸款增長不及預期、收益率較低的同業(yè)資產沖量明顯。
　　中收同比明顯減少。今年一季度，興業(yè)銀行手續(xù)費及傭金收入增速大幅下行，降幅達-42.5%，主要原因為：①資本新規(guī)下存量理財老產品的權益類資產需要在2025年以前完成整改清退，為避免集中兌現(xiàn)收益造成經營業(yè)績波動較大而進行分批兌現(xiàn)，今年一季度考慮到資本市場表現(xiàn)較弱未計提存量收益，從而使得理財老產品出現(xiàn)收益增量缺口。②受資本市場波動和去年理財破凈潮影響，興業(yè)銀行理財新產品中高費率含權類產品規(guī)模下降，同時現(xiàn)金產品費率也有所下調，導致理財新產品手續(xù)費收入也有所下降。
　　投資收益表現(xiàn)良好。今年一季度，興業(yè)銀行其他非息收入同比增長48.2%，主要源于興業(yè)銀行在去年四季度利率上行階段加大高收益?zhèn)渲昧Χ龋龊裢顿Y收益。
　　資產質量保持穩(wěn)定。一季度末，興業(yè)銀行不良率為1.09%，與年初持平，關注率為1.44%，較年初環(huán)比下降5bp，資產質量保持穩(wěn)中向好的趨勢。截至2023年一季度末，興業(yè)銀行撥備覆蓋率達232.81%，保持在較好水平。
　　投資建議：展望2023年，隨著消費復蘇、信貸新投放利率企穩(wěn)，興業(yè)銀行凈息差有望保持相對平穩(wěn)，預計興業(yè)銀行后續(xù)業(yè)績增長壓力將有所放緩。我們預計公司2023年營收增速為3.67%，利潤增速為9.19%，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為21.44元，相當于2023年0.6XPB。
　　風險提示：疫情反復擾動經濟復蘇節(jié)奏；資產質量大幅惡化。