>> 廣發(fā)證券-興業(yè)銀行(601166)息差承壓，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1554KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，王先爽 |
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核心觀點：
2023年4月28日，興業(yè)銀行披露2023年一季報。一季度公司營收、PPOP、歸母凈利潤分別同比增長-6.7%、-7.3%、-8.9%，較2022年全年增速回落約7.2pct、2.7pct、19.5pct。從業(yè)績驅(qū)動來看，主要正貢獻因素有規(guī)模增長、其他非息，主要負貢獻因素有凈息差下行和手續(xù)費負增長。詳見表2、圖2。
規(guī)模擴張前置（見表12-16）。23Q1公司規(guī)模較22A明顯上升，估計主要是由于Q1息差下行壓力較多，公司以量補價，規(guī)模擴張前置，同業(yè)資產(chǎn)占比上升。預(yù)計23年全年公司規(guī)模增速會有所放緩，后續(xù)關(guān)注投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及其對其他非息收入的影響。
息差下行較多（見表10）。23Q1公司凈息差繼續(xù)下行，主要是由于貸款重定價和到期再投放，資產(chǎn)端收益率明顯下行。預(yù)計息差下行仍有慣性，壓力有望緩解。隨著經(jīng)濟恢復(fù)，新增貸款利率預(yù)計在Q2企穩(wěn)回升，同時票據(jù)貼現(xiàn)占比壓降也將對資產(chǎn)收益率形成結(jié)構(gòu)性貢獻，公司息差有望在下半年企穩(wěn)。
手續(xù)費負增長可能與理財老產(chǎn)品浮盈兌現(xiàn)基數(shù)有關(guān)。公司過去一段時間手續(xù)費凈收入增長部分源自理財老產(chǎn)品中底層權(quán)益資產(chǎn)收益兌現(xiàn)，23Q1相關(guān)企業(yè)資本市場表現(xiàn)欠佳，疊加去年Q1基數(shù)較高，導(dǎo)致本季度手續(xù)費負增長明顯。預(yù)計隨著經(jīng)濟和資本市場恢復(fù)，公司手續(xù)費增速將恢復(fù)增長。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好（見表19-21）。23Q1公司不良率環(huán)比22Q4持平，關(guān)注貸款率環(huán)比下行，預(yù)計逾期貸款率指標(biāo)也向好。從22年報來看，公司個人和對公不良有所分化，對公不良明顯向好，其中地產(chǎn)和租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)不良率明顯下降。個人不良率反彈，主要是信用卡不良率上升明顯。預(yù)計隨著經(jīng)濟恢復(fù)，后續(xù)信用卡不良壓力會下降，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量會穩(wěn)中向好。
盈利預(yù)測與投資建議：公司短期業(yè)績承壓，但資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇會逐步好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力過去，公司業(yè)績有望逐步回升。預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤增速為0.16%/6.46%，對應(yīng)EPS為4.20/4.49元/股，BVPS為34.98/38.53元/股，當(dāng)前股票價格對應(yīng)23/24年P(guān)E為4.10X/3.84X，對應(yīng)23/24年P(guān)B為0.49X/0.45X。公司近兩年P(guān)B估值中樞約0.7X，給予公司23年0.9倍PB，對應(yīng)合理價值31.48元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟增長超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
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