>> 群益證券-智飛生物(300122)代理業(yè)務(wù)快速增長，23H1凈利YOY+14%-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進(jìn) |
作者： |
王睿哲 |
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結(jié)論及建議：
公司業(yè)績：公司23H1實現(xiàn)營業(yè)收入244.5億元，同比增長33.2%；錄得歸母凈利潤42.6億元，同比增長14.2%；錄得扣非歸母凈利潤42.1億元，同比增長13.5%,公司業(yè)績符合預(yù)期，凈利增速低于營收主要是毛利偏低的代理業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴大所致。其中Q2單季實現(xiàn)營收132.7億元,YOY+39.5%,錄得歸母凈利潤22.3億元,YOY+23.3%,扣非后YOY+20.0%。
HPV疫苗快速增長推動代理業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴大：（1）公司代理產(chǎn)品23H1實現(xiàn)營收235.8億元,YOY+41.4%,其中9價HPV疫苗批簽發(fā)量大幅增長58%，4價HPV疫苗和五價輪狀疫苗也分別快速增長28.5%和35.6%。我們認(rèn)為在9價疫苗適用年齡放寬后需求較為旺盛，公司在今年1月已與默沙東續(xù)簽采購協(xié)議至2026年，9價疫苗供給端已有保障，而短期國內(nèi)9價HPV疫苗尚都在臨床期，預(yù)計公司代理的9價產(chǎn)品近兩年仍將獨供市場。（2）自主產(chǎn)品23H1實現(xiàn)營收8.6億元，同比下降48.4%，主要是AC結(jié)合疫苗上半年無批簽發(fā)以及新冠疫苗接種量波動影響。
營收結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，費用率改善：公司23H1綜合毛利率為29.6%，同比下降3.9個百分點，處于近幾年較低位置，我們認(rèn)為一方面是毛利率偏低的代理業(yè)務(wù)營收增長較快，收入占比提升，另一方面，代理業(yè)務(wù)本身估計受匯率影響，毛利率也有2.9個百分點的下降。公司23H1期間費用率為7.5%，同比下降0.8個百分點，主要是收入規(guī)模擴大使得各項費用率均有一定下降。
自主研發(fā)持續(xù)發(fā)力，逐步進(jìn)入收獲期：公司持續(xù)推進(jìn)自主研發(fā)，23H1研發(fā)投入5.8億元，YOY+12.6%,約占自主產(chǎn)品收入的68%。四價流感病毒裂解疫苗申請生產(chǎn)注冊獲得受理，預(yù)計明年將可放量；卡介菌純蛋白衍生物（BCG-PPD）進(jìn)入II期臨床試驗；重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗；治療用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重組新冠病毒蛋白疫苗獲得臨床試驗批準(zhǔn)通知書，公司自主研發(fā)產(chǎn)品梯隊完善，未來成長動力充足。
盈利預(yù)計及投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年分別錄得凈利潤93.7億元、112.5億元、129.7億元，分別YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%，EPS分別為3.9元、4.7元、5.4元，對應(yīng)PE分別為23X、19X、17X。公司未來成長動力充足，目前估值合理，我們維持“買進(jìn)”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期；新冠疫苗銷售不及預(yù)期；代理疫苗銷售不及預(yù)期
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