>> 招商證券-發(fā)達(dá)國家篇：長債利率與政府杠桿率有何聯(lián)系？-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
1471KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜，張一平，張岸天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本文梳理了28個發(fā)達(dá)國家政府利息支出占GDP比重、名義GDP增速、政策利率、長端國債收益率、三部門杠桿率和匯率等指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)部分指標(biāo)存在聯(lián)系。
發(fā)達(dá)國家政府加杠桿的過程往往推動長端國債收益率（無風(fēng)險利率）下行，但反過來，發(fā)達(dá)國家政府去杠桿不一定對應(yīng)長端國債收益率的上行，除非有特殊訴求（比如降低貧富差距等）。
長周期看，部分國家長端國債收益率中樞與名義GDP增速中樞幾乎保持同步下移，反映的是要素生產(chǎn)率下降、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差等內(nèi)生性因素。但就短周期來講，長端國債收益率仍然會跟隨名義GDP出現(xiàn)周期性波動。
發(fā)達(dá)國家政府杠桿率對長債收益率存在剛性約束，反映的是寬財政需要寬貨幣配合以降低利息支出成本。二戰(zhàn)前后美國政府杠桿率曾大幅飆至100%上方，彼時美聯(lián)儲甚至實(shí)施了收益率曲線管理（YCC）操作進(jìn)而10年期美債收益率始終維持在2-2.5%區(qū)間。金融危機(jī)后美國乃至日本政府杠桿率與長債收益率的負(fù)相關(guān)性更為突出，美國借助寬財政修復(fù)居民和房企資產(chǎn)負(fù)債表、推高政府杠桿率，日本央行從2012年QQE到2016年的負(fù)利率與YCC目的是結(jié)束通縮、提振出口，同樣導(dǎo)致政府杠桿率大幅上升。政府杠桿率上升時降息無法壓低長端國債收益率，因此美日均實(shí)施QE，通過寬貨幣控制政府利息支出成本、幫助財政解壓。
下一篇，我們將繼續(xù)探究新興國家政府杠桿率和長債利率的關(guān)系。
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