>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：來(lái)自價(jià)格的提示-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲，李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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來(lái)自價(jià)格的提示。8月以來(lái)多重因素影響下主要股指調(diào)整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本月跌幅僅2.41%、超額收益明顯；節(jié)奏方面整個(gè)8月中上旬轉(zhuǎn)債跌幅較小，僅8月底一個(gè)交易日估值有主動(dòng)壓縮、轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于權(quán)益，其中低價(jià)轉(zhuǎn)債跌幅僅1%，而中高價(jià)轉(zhuǎn)債雖然跌幅在3%-4%但也遠(yuǎn)小于權(quán)益；估值方面由于平價(jià)的遷移，中性偏股轉(zhuǎn)債8月估值基本走平、僅呈小幅波動(dòng)，而債性轉(zhuǎn)債一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8月平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比從30%上升至40%以上，帶動(dòng)平價(jià)80以下的轉(zhuǎn)債YTM創(chuàng)歷史新高來(lái)到1.2%，而目前中性偏股轉(zhuǎn)債估值均在22年以來(lái)的50%分位數(shù)以上、20年以來(lái)的70%分位數(shù)以上，難言便宜，但考慮到權(quán)益市場(chǎng)向上概率較高同時(shí)債券市場(chǎng)短期內(nèi)劇烈調(diào)整的概率較低，預(yù)計(jì)中性偏股轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的概率與幅度較小。由于前期權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整，當(dāng)前轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格并不高，截至上周五轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為119.3元、處于22年以來(lái)的不到20%分位數(shù)，即使拉長(zhǎng)到20年以來(lái)也不到50%分位數(shù)，在今年的震蕩市行情中，利用轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)進(jìn)行擇時(shí)的效果整體較好，當(dāng)前119.3的價(jià)格中位數(shù)提示著又一次機(jī)會(huì)，疊加權(quán)益市場(chǎng)底部向上的大方向，應(yīng)適當(dāng)加大對(duì)中性偏股轉(zhuǎn)債的配置。
一周市場(chǎng)回顧：上周股指整體下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅1.27%、小于主要股指，情緒轉(zhuǎn)弱、即使有諸多新券加持，成交繼續(xù)走弱；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為26.4%、比此前有小幅調(diào)整，價(jià)格中位數(shù)回落至119.3。
股市：多重政策催化，積極的布局上行期。上周在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)較弱、LPR降低預(yù)期落空的背景下，疊加外資持續(xù)流出，市場(chǎng)再次出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)削弱，美債收益率已經(jīng)自高位回落，預(yù)計(jì)人民幣進(jìn)一步貶值的空間有限，各個(gè)領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都在逐漸化解。國(guó)內(nèi)來(lái)看，優(yōu)化房地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，地產(chǎn)銷(xiāo)售有望逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)問(wèn)題也會(huì)逐漸緩解，業(yè)績(jī)披露期結(jié)束不再有業(yè)績(jī)披露帶來(lái)情緒沖擊。8月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將會(huì)度過(guò)最悲觀的階段。當(dāng)前A股見(jiàn)底信號(hào)明顯增多，符合重要底部形態(tài)。新增社融轉(zhuǎn)正和盈利拐點(diǎn)的條件再次滿足，估值水平下降到相對(duì)低位，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償當(dāng)前的水平再度超過(guò)2%，換手率較前期大幅回落，滬深300指數(shù)進(jìn)入到了2000年以來(lái)上行通道的最下沿。除此之外，降證券印花稅等一系列活躍資本市場(chǎng)政策連續(xù)出臺(tái)，有助于優(yōu)化A股資金面的供求關(guān)系，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。本輪反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績(jī)?yōu)橥?，本輪反彈主線涉及到的行業(yè)包括TMT四大行業(yè)/房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈/非銀金融/醫(yī)藥/有色等領(lǐng)域。業(yè)績(jī)方面，TMT、醫(yī)藥和可選消費(fèi)未來(lái)幾個(gè)季度改善的斜率最大。
轉(zhuǎn)債：適當(dāng)增加彈性，積極關(guān)注新券。轉(zhuǎn)債上周跟隨權(quán)益市場(chǎng)也出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，在股市弱勢(shì)的背景下偏股型轉(zhuǎn)債估值也略有回落。策略方面，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性高估的問(wèn)題仍然存在，但考慮到權(quán)益市場(chǎng)已經(jīng)處于反復(fù)筑底的過(guò)程，在當(dāng)前整體價(jià)位有所走低的背景下、可以適當(dāng)減少偏債型轉(zhuǎn)債、增加中性偏股彈性標(biāo)的配置。行業(yè)方面關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期提升的以及博弈政策預(yù)期的地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等行業(yè)，部分題材也可適當(dāng)關(guān)注，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）業(yè)績(jī)改善以及政策預(yù)期較強(qiáng)的貴輪、雙箭、合力等；2）地產(chǎn)鏈的弘亞、火星、歐22等標(biāo)的可關(guān)注；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，順周期的鳳21/友發(fā)等也可關(guān)注；3）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、華正、南電、景23等，同時(shí)注意信創(chuàng)鏈條中計(jì)算機(jī)相關(guān)標(biāo)的；4）中特估中高股息標(biāo)的洪城等；5）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如金盤(pán)、道通等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質(zhì)且定位合適的新券可密切關(guān)注。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周2只新券發(fā)行，4家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，10家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，3家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委審核通過(guò)，1家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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