>> 招商證券-債券市場報(bào)告：信用策略·系統(tǒng)圖鑒產(chǎn)品介紹-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
1109KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,胡依林 |
| 下載權(quán)限： |
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1、焦灼債牛
以理財(cái)破剛兌、地產(chǎn)刺激觀察階段和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期作為開端，不尋常的債市基調(diào)早已在年初落定。順勢而為之下，造就了今年債市策略布局最為明朗的兩個(gè)月，短債下沉的一致操作幾乎是無差別復(fù)制了過去兩年的收益增強(qiáng)手段。
確定的線索并未持續(xù)多久，3月拉久期行情來得猝不及防，銀行二永債可謂“一騎絕塵”，彼時(shí)未見理財(cái)拿量改善，似乎已經(jīng)在預(yù)示著“看理財(cái)做債”的有效性正被削弱。同時(shí)，板塊輪動(dòng)，開啟了不同偏好投資者的焦灼感——習(xí)慣短債下沉的機(jī)構(gòu)，大概率會錯(cuò)失長久期二永債行情。
踏空之外，負(fù)債端不穩(wěn)的現(xiàn)實(shí)，也在潛移默化影響著配置行為。6月上旬與7月下旬，政策預(yù)期一再發(fā)酵，一般商金債和二永債脫離常規(guī)幅度的調(diào)整，這背后是委托人保收益訴求的體現(xiàn)，也是管理人應(yīng)對贖回，被動(dòng)拋售所致。認(rèn)知到過快過急的下跌特征，投資者即便覺得二永債行情可以繼續(xù)走一段，也不敢輕易上車，這變相復(fù)興了短債下沉博弈的需求。
2、面臨不曾有過的環(huán)境
作為債券“大年”，執(zhí)行策略卻要來回“漂移”，賺錢體驗(yàn)感難免差了些。其中蘊(yùn)含著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度偏緩，政策縱橫交錯(cuò)和預(yù)期搶跑等方方面面，最為關(guān)鍵的恐怕是對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與定價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。
自2021年開始，地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，土地財(cái)政隨之迎來前所未有的挑戰(zhàn)。跟蹤和分析成本驟然提升，尤其是票息資產(chǎn)還面臨流動(dòng)性的考驗(yàn)，提前規(guī)避則成了較為共性的選擇。換而言之，賺發(fā)行人的錢不再似過往簡單，基于預(yù)期差去賺交易對手的錢開始變得普遍。
更為尷尬的是，理財(cái)歷經(jīng)負(fù)債端不穩(wěn)的事實(shí)，讓印象中的市場“穩(wěn)定器”，朝著波動(dòng)“放大器”演繹，這幾乎讓各類機(jī)構(gòu)對“下跌和拋售”循環(huán)都產(chǎn)生了心理陰影，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，都會擔(dān)心邊際拋售引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。因而一味追求收益而放棄倉位流動(dòng)性操作，與當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)特征、負(fù)債端結(jié)構(gòu)及策略模式越來越不適配。
3、再次迭代體系
缺乏可以對標(biāo)的歷史經(jīng)驗(yàn)，利用“事件+交易”驅(qū)動(dòng)的觀察，持續(xù)修正對債市的認(rèn)知就顯得尤為重要，這是市場對信用策略研究關(guān)注度日益提升的關(guān)鍵。如何去甄別和篩選微觀信號，則成為了在各類策略布局的基礎(chǔ)。
去年我們推出的“信用策略旗艦庫”，目的是構(gòu)建可以相互印證，且能直觀把脈票息資產(chǎn)行情的工具。廣受投資者好評之外，我們也在反思新環(huán)境下的數(shù)據(jù)監(jiān)測效率。一年時(shí)間的反復(fù)修正，【信用策略·系統(tǒng)圖鑒】隨之誕生，在原有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上，新增貼近交易情緒的指標(biāo)之外（如品種認(rèn)購熱度、成交與估值收益之差等）之外，品種久期數(shù)據(jù)跟蹤進(jìn)一步完善了久期策略執(zhí)行參考標(biāo)尺，真正意義上可以稱之為系統(tǒng)跟蹤的數(shù)據(jù)模式。
十余年的發(fā)展，信用市場研究日漸艱巨，不僅是要顛覆舊的思維，還需要擁抱新的框架。希望我們的穩(wěn)步創(chuàng)新，可以為債市研究工作增添一份貢獻(xiàn)，也為理解這混沌的市場，提供助力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期
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