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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3億，同比增長(zhǎng)23.9%，歸母凈利潤(rùn)1.7億，同比增長(zhǎng)79%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億，同比增長(zhǎng)37.0%。測(cè)算，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.9億，同比增長(zhǎng)20.9%，歸母凈利潤(rùn)0.9億，同比增長(zhǎng)76.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億，同比增長(zhǎng)33.2%。公司利潤(rùn)表現(xiàn)符合此前公布的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持2023-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億、3.5億、4.3億，分別同比增長(zhǎng)29%、27%、23%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為28x、22x、18x，維持增持評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期維度，基于研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力與成熟的供應(yīng)鏈體系，繼續(xù)看好公司西式復(fù)調(diào)主業(yè)通過深度綁定頭部連鎖餐飲客戶+新客戶拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，公司將繼續(xù)依靠研發(fā)優(yōu)勢(shì)，以意面為支點(diǎn)切入C端市場(chǎng)，并布局烘焙類產(chǎn)品，通過線上線下全渠道布局，推動(dòng)大單品持續(xù)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)BC雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　23Q2預(yù)計(jì)大B餐飲顯著恢復(fù)，C端空刻階段性承壓。根據(jù)23年半年報(bào)，分品類看，23Q2單季度公司復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.7億、2.6億、0.4億，分別同比變化+51.3%、-6.2%、+43.7%。分客戶類型看，測(cè)算23Q2單季度對(duì)大B客戶的銷售實(shí)現(xiàn)同比超50%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)百勝中國(guó)等大B餐飲客戶實(shí)現(xiàn)顯著恢復(fù)，主要系消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，大B客戶開店及上新意愿加強(qiáng)。23Q2單季度空刻表現(xiàn)承壓，測(cè)算收入同比下降約11%，主要系去年4-5月因外部因素導(dǎo)致保供與團(tuán)購(gòu)的基數(shù)較高。
　　23Q2盈利能力同比改善。23Q2公司歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)的差異主要來自于房屋征收補(bǔ)償款的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。根據(jù)23年半年報(bào)，23Q2單季度公司毛利率為34.5%，同比下降0.54pct，預(yù)計(jì)主要系公司加大空刻促銷。費(fèi)用方面，23H1，公司銷售費(fèi)用1.7億（+23%yoy），其中業(yè)務(wù)宣傳及推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)19%至1.4億，職工薪酬同比增長(zhǎng)50%至0.2億，主因公司持續(xù)進(jìn)行銷售推廣投入，加之銷售團(tuán)隊(duì)人員規(guī)模擴(kuò)大及薪酬水平提升。23H1公司管理費(fèi)用0.36億（+61%yoy）,其中職工薪酬同比增長(zhǎng)46%至0.17億。
　　費(fèi)用率方面，23Q2單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化-1.9/+1.2/-0.6/-0.3pct，管理費(fèi)用率上升主要系1）管理團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大及薪酬水平的提升，2）產(chǎn)能布局調(diào)整對(duì)存貨清理支出，3）子公司上海寶晏籌建期間費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用。綜上，23Q2單季度公司扣非歸母凈利率為9.33%，同比增長(zhǎng)0.86pct。