>> 銀河證券-寶立食品(603170)2023年半年報點評：B端業(yè)務實現(xiàn)高增，經銷體系逐步搭建-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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[事件： 8月30日，公司發(fā)布2023年半年度報告，23H1實現(xiàn)收入11.3億元（同比+23.9%，下同），歸母凈利潤1.7億元（同比+78.8%），扣非歸母凈利潤1.1億元（37.0%）；23Q2實現(xiàn)收入5.9億元（20.9%），歸母凈利0.9億元（76%），扣非歸母凈利潤0.6億元（33.2%）。
需求修復疊加品類擴張推動B端收入高增，空刻電商紅利退潮但線下渠道體系正在快速搭建?？傮w看，B端恢復態(tài)勢良好，剔除空刻子公司后23H1收入6.9億元（34.2%），主要得益于餐飲需求修復疊加低基數(shù)效應，同時公司推出烘焙產品切入會員制賣場對收入亦有貢獻；C端整體增速逐漸放緩，空刻子公司23H1收入4.4億元（10.7%），但線下渠道布局效果逐漸顯現(xiàn)，23H1收入同比+60%，團隊規(guī)模及KA門店覆蓋率均實現(xiàn)超100%增長。分產品，23Q2復調收入2.7億元（51.3%），輕烹解決方案收入2.6億元（-6.2%），飲品甜點配料收入0.4億元（43.7%），其中輕烹解決方案下滑主要系電商流量紅利流失致空刻動銷階段性承壓。分區(qū)域，23Q2華東地區(qū)收入4.4億元（6.7%），國內非華東地區(qū)收入1.3億元（78.3%），境外收入483萬元（316.4%）。分渠道，23Q2直銷收入4.7億元（17.0%），非直銷收入1.0億元（22.6%）；23Q2末經銷商319家，環(huán)比+13.9%，預計增量主要來源于C端與小B端業(yè)務經銷商。
原料多元化導致成本壓力相對可控，產品結構變化助力23Q2扣非凈利率同比小幅提升。毛利率：23Q2為34.5%，同比-0.5pcts，主要系毛利率更低的B端產品占比提升所致，實際上豬肉、油脂與包材等原料價格同比下跌，成本壓力整體可控。銷售費用率：23Q2為14.8%，同比-1.9pcts，主要歸因于銷售費用率更高的空刻收入占比下降，目前公司加大C端線下渠道開拓力度，前期需要一定費用支持，反映為職工薪酬、辦公費明顯增加。
管理費用率：23Q2為3.9%，同比+1.3pcts，其中職工薪酬增加幅度較大。
歸母凈利率：23Q2為15.2%，同比+4.8pcts，剔除自有房屋征遷補償款等因素后，扣非凈利率約9.3%，同比+0.9pcts。
23H2關注B端需求修復與品類擴張，長期三大成長曲線有望共振。短期看：1）消費場景修復推動B端需求在23H2持續(xù)復蘇；2）3月推出烘焙等產品拓展新客戶持續(xù)貢獻收入；3）線下C端與小B端渠道持續(xù)擴張。長期看：1）渠道擴張，大B客戶持續(xù)滲透，小B渠道體系搭建完畢后將快速擴張；2）品類擴張，瞄準意面等長保質期且重調味的大單品，通過技術與客戶方面的協(xié)同效應實現(xiàn)快速突破；3）C端新業(yè)態(tài)擴張，空刻短期已具先發(fā)優(yōu)勢，未來可通過產品裂變、線下擴張、低價格帶品牌等策略轉型為“長紅”產品。
投資建議：小幅調整盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤為3.2/3.9/4.8億元，同比+47.8%/22.9%/22.1%，EPS為0.80/0.98/1.2元，對應PE為24/20/16X；剔除房屋征遷引起的資產處置收益及其他收益后，23年歸母凈利潤為2.6億元，對應PE為29X。長期看好B+C端共振驅動業(yè)績持續(xù)增長，但短期考慮到C端線上需求存在不確定性，維持“謹慎推薦”評級。風險提示：終端動銷不及預期，費用投放力度超預期，食品安全問題等。
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