>> 信達證券-錦江酒店(600754)23H1業(yè)績點評：境內(nèi)核心資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)績新高，運營效益有改善，海外虧損持續(xù)，期待改革效能釋放-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大?。?/td>
| 843KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁，王越 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
Table_S事件：公司發(fā)布ummary] 2023年半年報。23H1公司實現(xiàn)營收68億元/+32%（同比22H1，下同），對應(yīng)歸母凈利潤5.2億元，扣非歸母凈利潤3.7億元。
業(yè)績拆分：有限服務(wù)境內(nèi)分部盈利5.6億元創(chuàng)歷史新高，境外虧損超3000萬歐元。
1）23H1有限服務(wù)酒店分部營收66.91億元/+32%，相比19H1變化-5%，歸母凈利潤3.23億元（22H1為-1.7億元，相比19H1-34%），凈利率4.8%。
境內(nèi)營收46.61億元/+30%，相比19H1變化-8%，歸母凈利潤5.56億元（同比+11174%，相比19年+28%），凈利率12%；境外營收2.7億歐元/+29%，相比19H1變化+6%，歸母凈利潤虧損3097萬歐元（22同期虧損2441萬歐元，19同期盈利750萬歐元）。
2）23H1餐飲分部營收1.15億元（同比+19%，相比19年-1.2%），歸母凈利潤2.18億元（同比+186%，相比19年+57%）。
3）非經(jīng)常性損益1.5億元，其中交易性金融資產(chǎn)價值變動損益1.1億元，收購Wehotel凈損益5077萬元。
核心公司拆分業(yè)績：鉑濤與維也納業(yè)績創(chuàng)新高，境外盧浮虧損相對嚴重。
1）鉑濤營收/利潤分別為17.5億元（同比19H1變化-15.6%）/2.9億元（同比19H1變化+0.4%）；
2）維也納營收/利潤分別為17.2億元（同比19H1變化+17.3%）/3.22億元（同比19H1變化+134.2%）；
3）盧浮營收/利潤分別為2.72億歐元（同比19H1變化+5.7%）/-0.25億歐元（19年809萬歐元）；
4）錦江之星旅館投資公司營收/利潤分別為4.07億元（同比19H1變化-31.9%）/0.24億元（同比19H1變化-63.4%）；5）齊程網(wǎng)絡(luò)科技營收/利潤分別為1.53億元（相比19 +12.1%）/0.49億元（19年虧損329萬元）。
開發(fā)與運營數(shù)據(jù)：提質(zhì)升級，上半年開發(fā)增速有所放緩，境內(nèi)Q2恢復(fù)顯著，境外恢復(fù)度穩(wěn)定110%，Q3境內(nèi)恢復(fù)度預(yù)計115~120%。1）截止23年6月底，公司開業(yè)門店11941家（同比+8.8%，3年CAGR11.1% ），客房總數(shù)113.15萬間（同比+7.7%，3年CAGR9.8% ）；上半年新開酒店585家（同比+0.2%），關(guān)店204家，凈開店381家，其中直營店減少42家，加盟店增加423家。開業(yè)門店中經(jīng)濟型/中端酒店占比分別為43%/57%（2019年為63%/27%），經(jīng)濟型/中端酒店房間占比分別為35%/65%（2019年為54%/46%）。
2）境內(nèi)運營數(shù)據(jù)：23H1 RevPAR 161.31元（19年同期的106%），Occ 65.21%（19年同期的89%），ADR 247.37元（19年同期的119%），其中經(jīng)濟型酒店RevPAR恢復(fù)度為94%，中端酒店RevPAR恢復(fù)度為93%。
境外運營數(shù)據(jù)（歐元）：23H1 RevPAR 39.79歐元（19年同期的111%），Occ 61.62%（19年同期的97%），ADR 64.58歐元（19年同期的114%），其中經(jīng)濟型酒店RevPAR恢復(fù)度為109%，中端酒店RevPAR恢復(fù)度為116%。
3）境內(nèi)酒店7月RevPAR為2019年同期的116%，8月1-25日RevPAR為2019年同期的117%；境外酒店7月RevPAR為2019年同期的113%。公司預(yù)計2023年第三季度境內(nèi)整體平均RevPAR為2019年同期的115%-120%；境外整體平均RevPAR為2019年同期的110%-115%。
運營效益與盈利能力：加盟板塊毛利接近70%，費用端有一定改善。
1）有限服務(wù)分部直營店毛利率為1.4%（同比+14pct，22年同期為-12.6%，2019年同期為11.1%），加盟板塊毛利率為69.1%（同比+7.1pct，22年同期為62%，2019年同期為62%）。
2）有限服務(wù)分部經(jīng)調(diào)整EBITDA 11.31億元（同比+181%，19年同期為14.6億元），EBITDA率為16.90%（同比+8.93pct，19年同期為21%）。
3）公司整體費用率為32.2%（22年同期為34.55%），有限服務(wù)分部費用率為19.52%（22年同期為21.87%，19年同期為19.55%）。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤分別為14/23/29億元，2023年8月31日收盤價對應(yīng)PE29/18/14倍。我們認為酒店行業(yè)經(jīng)過過去三年加速進入歷史新周期，治理改善與效益提升和精細化運營是大型酒店集團中期主線，未來3~5年時間維度重要看點在于改善的空間與斜率。公司今年以來在組織架構(gòu)、考核標準、薪酬體系、會員體系以及精細化運營上有望實現(xiàn)質(zhì)的突破，我們堅定看好龍頭公司積累改革效能的釋放潛力與彈性。
風險因素：宏觀經(jīng)濟增速放緩，酒店用工成本增加，海外業(yè)務(wù)管理風險。
|
|
