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中報處于業(yè)績預告區(qū)間內，上半年扣非凈利潤恢復超2019年同期。2023年上半年，公司收入68.06億元/+32.15%，歸母/扣非凈利潤5.23/3.73億元,同比扭虧，處于業(yè)績預告區(qū)間內。與2019H1相比，公司收入恢復95%，歸母/扣非凈利潤恢復92%/104%。單Q2，公司實現(xiàn)營收38.84億元/+42.76%，較2019Q2恢復102%；歸母/扣非凈利潤3.93 /2.81億元，較2019Q2恢復144/98%，國內凈利潤恢復超2019年同期，海外拖累。
　　上半年國內酒店凈利潤較2019年同期較快增長。上半年國內酒店RevPAR恢復106%（中端和經濟型各恢復94%/93%），提價驅動為主，Q1/Q2RevPAR各恢復103%/109%，Q2環(huán)比提速；國內酒店收入較2019H1恢復92%（Q1/Q2各恢復84%/99%），主要直營店較19H1末凈關店203家部分對沖了加盟擴張貢獻；歸母凈利潤5.56億元（其中整合Wehotel帶來增量業(yè)績貢獻0.51億元），較2019H1恢復約128%；如剔除2019H1同期公允價值變動損益等，估算較2019H1增60%-80%+，主要系加盟占比提升和部分費用優(yōu)化等推動。上半年公司合計新開門/關店/凈增585/204/381家，持續(xù)擴張。國內餐飲實現(xiàn)分部凈利潤2.18億元，較19H1增57%，主要系四地肯德基投資收益貢獻（包括部分肯德基公允價值變動損益1億+）。
　　通脹和加息影響下海外酒店承壓增虧。海外酒店上半年RevPAR恢復111%，收入恢復103%；因通脹和加息影響（海外財務費用2.21億元，較19H1增172%），歸母虧損2.33億RMB/同比增虧，而19H1為盈利0.57億元。
　　公司預計三季度國內酒店RevPAR恢復115-120%。公司國內酒店7-8月RevPAR估算恢復116%-117%；海外酒店7月RevPAR恢復113%。公司預計Q3國內酒店REVPAR恢復115-120%；海外酒店恢復110-115%，Q3業(yè)績增長仍有支撐。展望Q4及明年，國內酒店行業(yè)RevPAR復蘇仍需結合出行需求復蘇和供給恢復節(jié)奏綜合判斷。但公司系國內規(guī)模排名第一的酒店龍頭，未來有望加速直營店升級和前中臺全面整合，加速中線成長。同時，今年6月底，公司公告擬向盧浮增資2億歐元，以部分降低后續(xù)財務費用壓力，同時通過推進國內外平臺打通強化其成本費用控制。
　　風險提示：收購整合前中后臺改善低于預期，商譽減值、宏觀系統(tǒng)性風險等。
　　投資建議：綜合考慮海外經營拖累及Q4后續(xù)復蘇節(jié)奏，我們下調2023-2025EPS至1.23/1.69/2.23元（此前為1.29/1.88/2.33），對應PE33/24/18x。但公司系國內酒店規(guī)模第一，未來直營店升級和優(yōu)化、國內外前中后臺整合潛力釋放和門店擴張等仍助力中線成長，維持“買入”。