>> 信達(dá)證券-錦江酒店(600754)公司深度報告：萬店龍頭深度變革整合，提質(zhì)增效業(yè)績空間廣闊-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 3243KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁,王越 |
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從供需角度分析，“擴張”與“升級”仍是酒店行業(yè)未來兩大趨勢。疫情期間，酒店供給快速出清，酒店數(shù)自2019年的33.7萬家降至2022年的27.9萬家。中性假設(shè)下我們估計供給有望在明年年內(nèi)恢復(fù)到30萬家以上，此后維持中低個位數(shù)增速，27年有望達(dá)到約34萬家規(guī)模。2022年底以酒店數(shù)計算我國連鎖化率為25%，以客房數(shù)計算連鎖化率為39%（19年為26%），在中性規(guī)模假設(shè)下我們測算酒店數(shù)計連鎖化率在27年有望接近30%。19~22年，酒店集團(tuán)口徑下，CR3從37.8%提升到43.5%，我們預(yù)計后續(xù)行業(yè)連鎖化率提升過程中行業(yè)集中度有進(jìn)一步加速提升趨勢。
發(fā)力布局中高端酒店，品牌矩陣豐富多元?；仡欉^去十年，錦江初探中端和海外市場，全球布局，加速并購，打造多元產(chǎn)品矩陣，在經(jīng)濟(jì)型和中高端市場都打造了具有強競爭力的品牌。2022年國內(nèi)前10大酒店品牌錦江占據(jù)4席（維也納、7天、錦江之星、麗楓），合計市占率達(dá)14%，大幅超過華住和首旅；中端酒店市場,錦江旗下維也納系列門店數(shù)接近3000家，2022年中端品牌市場占有率達(dá)25%，排名第一，簏楓酒店以6.7%市占率位居第三位，希岸和喆啡品牌也位居前十之列。海外業(yè)務(wù)方面，錦江收購麗笙布局高端全服務(wù)品牌，并推出亞太區(qū)擴張計劃；錦江GDR發(fā)行在即，部分用途為優(yōu)化子公司法國盧浮集團(tuán)（以下簡稱盧?。┵Y本結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計盧浮今年有望實現(xiàn)盈虧平衡。
運營管理升級、降本提質(zhì)增效為長期價值看點。我們認(rèn)為錦江存在三大增收和降本的重點方向。1）組織架構(gòu)方面，人事管理精簡優(yōu)化，提升管理效率，降低行政管理費用。2）會員體系方面，改進(jìn)WeHotel會員體驗，提高直銷率，增加直銷訂單服務(wù)費收入。3）門店改造升級，帶來RevPAR提升，不僅是針對直營店的翻新，還包括各品牌的版本迭代升級。疫情期間，錦江大刀闊斧重塑架構(gòu)，設(shè)立中國區(qū)雙總部，深耕國內(nèi)市場，推進(jìn)運營管理升級以及產(chǎn)品線深度融合；錦江收購WeHotel全部股權(quán)，賦能錦江會員體系，我們測算在2025年直銷率升至50%、60%和80%的情境下，WeHotel直銷收入分別約為22、26、35億元；錦江未來計劃推動直營門店優(yōu)化，我們測算2025年錦江境內(nèi)直營店總客房收入相比2022年有望增加超10億元；此外，老舊門店升級改造為錦江工作重點，我們測算未來2-3年三大品牌存量酒店品牌迭代有望為錦江帶來約20-30億元收入貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為中國規(guī)模最大的酒店集團(tuán)，堅持穩(wěn)中求進(jìn)，不斷提升核心競爭力：1）精細(xì)化管理賦能運營，促進(jìn)直營部分提質(zhì)增效；2）加快直銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升會員直銷預(yù)訂率；3）向內(nèi)積極推進(jìn)變革整合，精簡優(yōu)化組織架構(gòu)，完善業(yè)績驅(qū)動的績效激勵體系；4）對外立足全球戰(zhàn)略高度，推進(jìn)海外負(fù)債優(yōu)化與歐洲地區(qū)的業(yè)務(wù)整合；我們看好公司中長期發(fā)展的成長性。我們預(yù)計2023-2025年，公司實現(xiàn)營收140.90億元/169.40億元/188.00億元，實現(xiàn)歸母凈利潤13.98億元/23.19億元/28.89億元，2023年8月21日收盤價對應(yīng)PE分別為34倍、20倍、16倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，酒店用工成本增加，海外業(yè)務(wù)管理風(fēng)險。
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