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■事件概述：23H1收入恢復(fù)度95%，業(yè)績(jī)扭虧符合預(yù)期23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.06億元/yoy+32.15%，恢復(fù)至19年同期95%；歸母凈利潤(rùn)5.23億元，較22H1的-1.16億扭虧為盈，較19H1恢復(fù)度92%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.73億元，較22H1的-2.46億扭虧為盈，較19H1恢復(fù)度104%。
　　23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.84億元/yoy+42.76%，恢復(fù)至19年同期102%；其中，境內(nèi)酒店收入26.31億元/yoy+48.33%，恢復(fù)至19年同期99%，境外收入11.96億元/yoy+31.61%，恢復(fù)至19年同期110%。23Q2歸母凈利潤(rùn)3.93億元，較22Q2的0.02億提升顯著，較19Q2恢復(fù)度為144%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元，較22Q2的-0.3億扭虧為盈，較19Q2恢復(fù)度為98%。
　　境內(nèi)外品牌拆分：境內(nèi)盈利提升，境外盧浮虧損
　　23Q2境內(nèi)/境外酒店權(quán)益凈利潤(rùn)分別3.5/-0.3億元，22Q2為盈利0.6億元/0.2億元，19Q2為盈利2.17/1.16億元（注：此口徑為子公司直接加總，和最終匯總略有偏差但趨勢(shì)一致），此外是餐飲及其他業(yè)務(wù)以及總部影響。
　　其中：1）境內(nèi)：23Q2鉑濤收入9.7億元/yoy+68%，恢復(fù)至19年同期89%，凈利潤(rùn)1.63億元，22Q2/19Q2分別為虧損326萬(wàn)元/盈利0.37億元；維也納收入9.4億元/yoy+36%，恢復(fù)至19年同期119%，凈利潤(rùn)1.87億元/yoy+173%，恢復(fù)至19Q2的214%（需按90%持股比例進(jìn)行歸母）；原錦江系收入5.5億元/yoy+21%，恢復(fù)至19年同期82%，凈利潤(rùn)0.17億元/yoy+83%，恢復(fù)至19年同期的20%；2）境外：盧浮收入1.58億歐元/yoy+23%，恢復(fù)至19年同期111%，凈虧損357萬(wàn)歐元，較22Q2/19Q2均轉(zhuǎn)虧。
　　RevPAR方面：延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，境內(nèi)/境外恢復(fù)度分別提升至109%/111%1）23Q2境內(nèi)整體RevPAR 174.9元/yoy+56.63%，恢復(fù)至19年同期的109%（#對(duì)比23Q2華住境內(nèi)整體恢復(fù)度121%）；其中，ADR 254.5元/yoy+15.48%，恢復(fù)度121%，Occ 68.72%/yoy+18.1pct，較19Q1下降7.3pct。2）分結(jié)構(gòu)看，中高端RevPAR 199.3元/yoy+56.3%，恢復(fù)度96.2%，經(jīng)濟(jì)型RevPAR 118.4元/yoy+44.4%，恢復(fù)度100.1%；3）23Q2境外整體RevPAR 43.81歐元/yoy+13.91%，恢復(fù)至19年同期的111%（#對(duì)比華住境外恢復(fù)度約為111%），其中ADR 66.5歐元/yoy+9.13%，恢復(fù)度115%，Occ 65.93%/yoy+2.8pct，較19Q2下降2.3pct。
　　■開店方面：新開及凈開店同比增加、中檔以上客房量占比領(lǐng)先同業(yè)1）23Q2新開業(yè)390家/yoy+10.8%，凈增開業(yè)270家/yoy+23.9%，其中直營(yíng)減少33家、加盟增加303家（#對(duì)比華住新開業(yè)374家/yoy+36.5%、凈開業(yè)158家/yoy-16%）；2）分結(jié)構(gòu)看，23Q2凈增開業(yè)中中高端店數(shù)占比94%（#對(duì)比華住為115%）；截止23Q2末公司開業(yè)酒店達(dá)11941家（#對(duì)比華住8750家），其中中高端房量占比為65%（#對(duì)比華住為53%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為145/173/199億元，yoy+32%/19%/15%，下調(diào)歸母凈利為14/21/26億元（前值為14/22/26億元），yoy+1147/48%/22%，暫不考慮增發(fā)對(duì)應(yīng)PE分別為30/21/17x，我們看好酒店板塊的剛需屬性和領(lǐng)先復(fù)蘇、供給出清下的龍頭集中度提升、錦江前中后臺(tái)變革及品牌優(yōu)化下的疫后高成長(zhǎng)釋放，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中檔升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中央預(yù)訂費(fèi)收取進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。