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風(fēng)光后市場(chǎng)，開啟長(zhǎng)周期增長(zhǎng)
　　隨著全球發(fā)電端風(fēng)光大規(guī)模并網(wǎng)，用電端耗能及電氣化程度提升，波動(dòng)性提升，電網(wǎng)維穩(wěn)壓力增大，需要增加容量來應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)。變壓器作為電壓轉(zhuǎn)換部件，協(xié)助平緩波動(dòng)，在風(fēng)光后市場(chǎng)下，有望開啟長(zhǎng)周期增長(zhǎng)，GMI預(yù)計(jì)2023-2032年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模CAGR可達(dá)7.2%。變壓器市場(chǎng)格局十分分散，2020年CR5僅為7.28%，其中新能源與出口賽道由于對(duì)廠商驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)更高，集中度或提升。我們認(rèn)為儲(chǔ)能變壓器占比較高與具備出口能力的兩類變壓器企業(yè)有望直接受益。
　　電壓轉(zhuǎn)換之梯，觸達(dá)全電力環(huán)節(jié)
　　變壓器作為電壓轉(zhuǎn)換之梯，觸達(dá)發(fā)、輸、配、用全電力環(huán)節(jié)，其成本構(gòu)成清晰透明，銅材、硅鋼等直接材料占比超90%。目前全球變壓器市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下趨勢(shì)：1）配電變壓器價(jià)值量占比逐年提升，22年占比為51.0%；2）干式變壓器價(jià)值量占比逐年提升，22年占比為29.0%；3）歐洲地區(qū)單價(jià)最高（3300~3450美元），北美洲和亞太地區(qū)次之（3000~3100美元），拉丁美洲、中東及非洲價(jià)格最低（2400~2600美元）；4）變壓器在政策推動(dòng)下走向高效節(jié)能。
　　風(fēng)光后市場(chǎng)，需求有望長(zhǎng)周期快速增長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求主要受到傳統(tǒng)電力和新能源需求雙驅(qū)動(dòng)。大風(fēng)光基地特高壓工程規(guī)劃帶動(dòng)輸變電變壓器長(zhǎng)周期需求增長(zhǎng)；配電網(wǎng)擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)配電變壓器新增需求；新能源電站建設(shè)帶動(dòng)發(fā)電端變壓器需求增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能市場(chǎng)高增，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)大型儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望達(dá)到20.5GW/45.1GWh，同比+179%/184%，儲(chǔ)能配變壓器需求有望保持同步增速。美國(guó)電網(wǎng)老舊帶來替換需求，能源革命帶來新增需求。歐洲不斷加大發(fā)展可再生能源力度，拉動(dòng)變壓器行業(yè)需求增長(zhǎng)，原料短缺限制供給。GMI預(yù)計(jì)全球變壓器行業(yè)2023-2032年CAGR達(dá)7.2%，到2032年市場(chǎng)價(jià)值達(dá)207億美元。
　　市場(chǎng)擁擠，集中度或提升
　　國(guó)內(nèi)變壓器市場(chǎng)格局十分分散，2020年CR5僅為7.28%。分產(chǎn)品來講：1）輸變電、風(fēng)電變壓器技術(shù)要求高，具備定制化特點(diǎn)，參與玩家少，盈利情況較好。2）配網(wǎng)變壓器、火力/光伏/水力發(fā)電變壓器產(chǎn)品相對(duì)同質(zhì)化，技術(shù)要求低，玩家通常以低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)面臨產(chǎn)能的部分出清。3）儲(chǔ)能變壓器需求快速提升，但因成本壓力，導(dǎo)致壓價(jià)壓力較高，盈利有壓力。當(dāng)前行業(yè)整體盈利能力趨于穩(wěn)定，平均毛利率約在20%-25%，國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)周期需要2年左右，海外更長(zhǎng)。新能源與出口賽道由于對(duì)廠商驗(yàn)證要求和標(biāo)準(zhǔn)更高，集中度或提升。
　　建議關(guān)注兩條投資主線
　　從基本面和市場(chǎng)風(fēng)格看，電力設(shè)備是優(yōu)質(zhì)的防守板塊。從節(jié)奏上看，下半年新型電力系統(tǒng)仍有較多新的內(nèi)容需要建設(shè)，國(guó)內(nèi)電力設(shè)備也受益于一帶一路等出海趨勢(shì)，下半年估值有望看到向上催化。我們認(rèn)為儲(chǔ)能變壓器占比較高與具備出口能力的兩類變壓器企業(yè)有望直接受益。變壓器契合電改/新型電力系統(tǒng)對(duì)于配電網(wǎng)升級(jí)改造的需求，疊加受益于大儲(chǔ)板塊高速增長(zhǎng)/海外市場(chǎng)變壓器緊缺帶來的需求外溢，帶來較高增長(zhǎng)空間，同時(shí)市場(chǎng)格局較好，有布局優(yōu)勢(shì)的企業(yè)或在契合風(fēng)格的市場(chǎng)下獲得更高的成長(zhǎng)和估值空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅上漲；政策落地及投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。