>> 國金證券-圣諾生物(688117)固相多肽合成賽道龍頭，CDMO業(yè)務(wù)成長中-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 2781KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙海春 |
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投資邏輯原料藥業(yè)務(wù)驅(qū)動22年增長，股權(quán)激勵彰顯公司信心。①公司
1H2023年?duì)I收1.74億元，其中藥學(xué)研究服務(wù)收入0.36億元（+85.53%），主要為2022年新簽訂單增長。制劑收入0.64億元（+8.04%），主要為進(jìn)入集采品種逐漸放量。②7月25日，公司公布股權(quán)激勵修正計(jì)劃，2023-25年?duì)I收及EBITDA增速觸發(fā)值為15%/25%/38%，目標(biāo)值為20%/35%/50%，彰顯管理層對未來發(fā)展的信心。③7月7日，公司非公開募資不超過1.6億元用于多肽創(chuàng)新藥CDMO、原料藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。
利拉魯肽等多肽重磅藥物迭出，專利期將至疊加仿制藥上市或致全球多肽產(chǎn)能稀缺。①多肽藥物具有高活性、低劑量、低毒性等特
點(diǎn)。根據(jù)FDA披露，截至2023年8月，多肽類全球獲批數(shù)量共計(jì)約112個，其中2023年新增獲批多肽藥物5個。②2014-22年為重磅品種專利逐漸到期的高峰階段，未來仿制藥公司同品種產(chǎn)品
有望陸續(xù)提交上市申請，同時技術(shù)進(jìn)步帶來的給藥便利性提高和成本降低，有望進(jìn)一步打開多肽市場空間。
原料藥與制劑管線豐富，多項(xiàng)核心技術(shù)保證后續(xù)研發(fā)進(jìn)展。①原料藥：公司多肽類原料藥品種均為仿制藥，目前已掌握16個品種的規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)，其中恩夫韋肽、卡貝縮宮素為國內(nèi)首仿品種。
制劑：9個多肽制劑品種已在全國31個省、自治區(qū)、直轄市銷售，產(chǎn)品涵蓋免疫系統(tǒng)疾病、腫瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及產(chǎn)科
疾病等多肽藥物發(fā)揮重要作用的領(lǐng)域。創(chuàng)新藥藥學(xué)研究服務(wù)項(xiàng)目數(shù)量國內(nèi)居前，其中1個品種已獲批上市，7個品種已經(jīng)進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段。②公司目前擁有8項(xiàng)核心技術(shù)，11個已申報(bào)待批項(xiàng)目，另有中長期在研儲備項(xiàng)目19項(xiàng)，其中利拉魯肽已取得臨床許可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品種申報(bào)資料已齊全，待國
家藥監(jiān)局藥審中心審評批準(zhǔn)。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們認(rèn)為原料藥出口海外增長以及CDMO業(yè)務(wù)逐漸放量有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量，預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收4.20/4.56/4.88億元，同比+6.2%/+8.5%/+6.9%。歸母凈利潤0.66/0.68/0.76億元，同比+1.8%/+3.6%/+12.1%。參考同行業(yè)可比估值情況，給予2023年52倍PE估值，12個月內(nèi)目標(biāo)市值34.4億元，目標(biāo)價30.68元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示研發(fā)失敗風(fēng)險、一致性評價未通過風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、股東減持等風(fēng)險。
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