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源：新舊能源博弈之下，火電當(dāng)前應(yīng)“改造”而非“退出”。
　　1）保供：“雙碳”主線之下，風(fēng)光大規(guī)模裝機(jī)致火電投資收益減少，2022年火電新增裝機(jī)在總裝機(jī)占比僅為18.8%，同比增速低于全社會(huì)用電量增速。火電作為穩(wěn)定可控的基荷電源，近年來缺電限電事件或彰顯其維持系統(tǒng)充裕性的重要作用，當(dāng)前火電建設(shè)或仍需持續(xù)推進(jìn)。2）調(diào)峰：火電容量較大，當(dāng)前可作為風(fēng)光消納調(diào)節(jié)的重要手段，然而我國火電機(jī)組調(diào)節(jié)范圍有限且啟動(dòng)時(shí)間較長，對(duì)其進(jìn)行靈活性改造并用于風(fēng)光并網(wǎng)消納或?yàn)榛痣娢磥戆l(fā)展方向。
　　網(wǎng)：時(shí)空錯(cuò)配加大消納難題，特高壓及配電網(wǎng)建設(shè)或?yàn)殡娋W(wǎng)投資主線。
　　1）特高壓：風(fēng)光大基地項(xiàng)目多位于內(nèi)蒙古、寧夏、青海等西部省份，并規(guī)劃近315GW外送規(guī)模。而西北地區(qū)風(fēng)光消納率相對(duì)較低，本身存在一定棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，大基地投產(chǎn)或加大其電力外送壓力，從而帶動(dòng)特高壓產(chǎn)業(yè)鏈投資需求。賽迪顧問預(yù)計(jì)“十四五”期間特高壓及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模CAGR將達(dá)13.2%。2）配電網(wǎng)：風(fēng)光并網(wǎng)或帶來配網(wǎng)擴(kuò)容需求，“十四五”期間我國對(duì)農(nóng)村電網(wǎng)戶均配變?nèi)萘康囊筇嵘翓|部為3.5kVA，中西部及東北部為2.3kVA（“十三五”期間為2kVA）。此外，風(fēng)光波動(dòng)加大或?qū)е码娋W(wǎng)潮流分布、電能質(zhì)量等發(fā)生變化，配網(wǎng)監(jiān)測管理需求提升或催化電網(wǎng)智能化轉(zhuǎn)型需求。
　　荷：用電需求波動(dòng)加劇，需求響應(yīng)發(fā)展有望提速。
　　負(fù)荷側(cè)波動(dòng)加大對(duì)電力系統(tǒng)靈活性要求不斷提高，需求響應(yīng)作為負(fù)荷端可調(diào)用的資源，或可以相對(duì)較低成本提升電力系統(tǒng)靈活性。在傳統(tǒng)需求響應(yīng)方式的基礎(chǔ)上，近些年來需求響應(yīng)發(fā)展出虛擬電廠、微電網(wǎng)等多種創(chuàng)新。2023年5月，國家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于向社會(huì)公開征求《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見稿）》提出，到2025年各省需求響應(yīng)能力達(dá)到最大用電負(fù)荷的3%-5%，其中年度最大用電峰谷差率超40%的省份達(dá)到5%及以上。
　　儲(chǔ)：儲(chǔ)能調(diào)節(jié)手段多樣，長期發(fā)展前景廣闊。
　　儲(chǔ)能種類豐富，包括機(jī)械儲(chǔ)能、電磁儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能等。儲(chǔ)能依附電力系統(tǒng)，通過參與輔助服務(wù)或利用峰谷價(jià)差套利，當(dāng)前其收入機(jī)制尚不明確，成本成為制約其大規(guī)模推廣的重要因素。目前抽水蓄能經(jīng)濟(jì)性最好，在我國儲(chǔ)能市場累計(jì)裝機(jī)占比最高；鋰離子電池儲(chǔ)能是經(jīng)濟(jì)性較好的新型儲(chǔ)能，在我國儲(chǔ)能市場累計(jì)裝機(jī)占比約21%。隨著技術(shù)發(fā)展推動(dòng)成本下降，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能發(fā)展前景廣闊。
　　電力系統(tǒng)遠(yuǎn)景應(yīng)如何描繪？
　　關(guān)于電力系統(tǒng)的發(fā)展遠(yuǎn)景，我們認(rèn)為全國統(tǒng)一電力市場體系建設(shè)將持續(xù)深化，輔助服務(wù)在調(diào)頻、備用的基礎(chǔ)上，有望進(jìn)一步發(fā)展出靈活爬坡和轉(zhuǎn)動(dòng)慣量等品種，同時(shí)費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制亦有望理順。為維持系統(tǒng)裕度，容量電價(jià)機(jī)制或不斷完善以保障傳統(tǒng)機(jī)組預(yù)期收益。同時(shí)，當(dāng)前現(xiàn)貨市場試點(diǎn)不斷增加，隨著現(xiàn)貨市場在全國范圍全面鋪開，對(duì)工商業(yè)電價(jià)的提升作用將進(jìn)一步彰顯。
　　投資策略。我們認(rèn)為新型電力系統(tǒng)建設(shè)下有以下投資主線：1）火電相關(guān)：容量市場、輔助服務(wù)市場建設(shè)或推動(dòng)火電盈利改善，推薦火電運(yùn)營商華能國際、福能股份；建議關(guān)注火電建設(shè)相關(guān)標(biāo)的東方電氣、哈爾濱電氣和上海電氣；建議關(guān)注火電靈活性改造相關(guān)標(biāo)的青達(dá)環(huán)保、西子潔能、清新環(huán)境。2）電網(wǎng)相關(guān)：建議關(guān)注GIS組合電氣設(shè)備龍頭平高股份，建議關(guān)注特高壓直流換流閥龍頭國電南瑞、許繼電氣，建議關(guān)注換流變壓器、直流斷路器等其他特高壓設(shè)備提供商中國西電、四方股份，建議關(guān)注配網(wǎng)擴(kuò)容相關(guān)特變電工，配網(wǎng)智能化轉(zhuǎn)型方面，建議關(guān)注國網(wǎng)信通、威勝信息、朗新科技。3）負(fù)荷調(diào)節(jié)：虛擬電廠方面，建議關(guān)注國能日新、東方電子、恒實(shí)科技；微電網(wǎng)方面，建議關(guān)注微電網(wǎng)龍頭安科瑞。4）儲(chǔ)能相關(guān)：建議關(guān)注抽水蓄能相關(guān)南網(wǎng)儲(chǔ)能，電化學(xué)儲(chǔ)能方面，建議關(guān)注儲(chǔ)能電池相關(guān)派能科技、科士達(dá)；逆變器和系統(tǒng)集成相關(guān)陽光電源、固德威、錦浪科技、德業(yè)股份、昱能科技、禾邁股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電改推進(jìn)不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等