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 2023Q2業(yè)績大超預(yù)期，國內(nèi)外競爭優(yōu)勢持續(xù)提升，維持“買入”評級Q2實(shí)現(xiàn)營收22.1億元（+41.6%），歸母凈利潤5.4億元（+95.5%），扣非歸母凈利潤5.0億元（+73.5%）。Q2收入超預(yù)期，主系中國、美國、歐洲、亞太等各區(qū)域全線實(shí)現(xiàn)40%以上增長，內(nèi)銷推出多款掃地機(jī)新品、持續(xù)拉寬價格帶、搶占市場份額；美國市場延續(xù)推高賣貴、搶占iRobot中高端市場份額；對于歐洲推出多款新品、疊加需求回暖，經(jīng)銷商提貨迎來恢復(fù)。Q2利潤超預(yù)期主系歐洲等經(jīng)銷區(qū)域恢復(fù)，結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤17.0/20.0/23.0億元（2023-2025年原值15.0/17.7/20.7億元），對應(yīng)EPS為12.95/15.23/17.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.7/19.3/16.8倍，維持“買入”評級。
　　內(nèi)外銷全線開花，海外中高端定位、內(nèi)銷同質(zhì)優(yōu)價策略下市場份額持續(xù)提升公司在海外樹立起了中高端品牌定位，在美國亞馬遜，石頭科技市占率超20%，穩(wěn)居第二，并在高端市場超過iRobot，看好持續(xù)搶占份額。在歐洲市場表現(xiàn)優(yōu)異，德國市占率超40%，后續(xù)有望強(qiáng)化德國、北歐等區(qū)域，開拓南歐、西歐等區(qū)域，通過亞馬遜開店進(jìn)一步搶占份額。國內(nèi)市場，公司線上銷售額市占率從2021Q1的10%持續(xù)提升到2023Q2的30%，主系堅(jiān)持同質(zhì)優(yōu)價的推新策略，不急于搶先發(fā)售，卻都在同一時期和友商產(chǎn)品進(jìn)行差異化競爭，借力打力的同時提供給消費(fèi)者更優(yōu)的產(chǎn)品使用體驗(yàn)，帶動份額持續(xù)提升。我們看好新品P10 Pro依托“智能動態(tài)機(jī)械臂+熱水復(fù)洗”的功能升級賣點(diǎn)，以及3999的定價優(yōu)勢，持續(xù)搶占份額。
　　Q2凈利率提升顯著，成本加成定價、嚴(yán)控費(fèi)率下凈利率穩(wěn)定性強(qiáng)Q2毛利率51.7%(+2.9pct)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.0/+0.6/+0/-0.4pct，銷售費(fèi)用率優(yōu)化主系內(nèi)銷競爭格局改善及經(jīng)銷模式區(qū)域復(fù)蘇。Q2凈利率24.2%(+6.7pct)，扣非凈利率22.5%(+4.1pct)。考慮到技術(shù)降本、商務(wù)降本、自產(chǎn)比例提升等多措并舉，疊加成本加成式的定價方式，看好在維持毛利率的同時拉寬價格帶促進(jìn)銷量釋放，嚴(yán)控費(fèi)率疊加行業(yè)競爭格局改善，凈利率維持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；原材料價格風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。