>> 招商證券-巨星農(nóng)牧(603477)成本穩(wěn)步下行，出欄維持高增-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
375KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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此報告為加密報告 |
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公司成本逐季下行，出欄量繼續(xù)維持高速增長。低成本優(yōu)勢加持下，公司產(chǎn)能仍處擴張期，或支撐公司出欄維持高速增長。維持“強烈推薦”投資評級。
出欄維持高增，成本優(yōu)勢凸顯。公司披露2023年半年報。23H1，公司實現(xiàn)收入19.7億元（yoy+29%）、歸母凈利潤-3.48億元（同比-32%）。單二季度來看，公司實現(xiàn)收入10.8億元（yoy+37%）、歸母凈利潤-1.43億元（同比轉(zhuǎn)虧）。
具體來看：23H1，公司出欄生豬124萬頭（yoy+82%），估算商品豬完全成本16.2-16.7元/公斤。23Q2，估算公司出欄生豬73萬頭（yoy+122%）、商品豬完全成本16.0-16.5元/公斤。公司商品豬完全成本控制能力繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，公司計提消耗性生物資產(chǎn)減值1.01億元。
成本仍有下行空間，產(chǎn)能繼續(xù)高增。成本方面，我們估算23Q2公司完全成本已降至16.0~16.5元/公斤，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在產(chǎn)能利用率提高、存活率提升以及料肉比改善等因素驅(qū)動下，23年完全成本仍有進一步下行空間。產(chǎn)能方面，23H1末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)4.45億元（yoy+23%），繼續(xù)保持高速擴張節(jié)奏，有望支撐公司出欄量維持高增。
需求季節(jié)性回暖，豬價或趨勢上行。主要邏輯在于：1）供給端。23年1月至今，能繁母豬產(chǎn)能重啟去化，累計去化幅度2.7%。按照能繁母豬產(chǎn)能傳導(dǎo)周期進行推算，23Q4生豬供給壓力或逐步緩解。2）需求端。我國豬肉消費量呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性消費特征，參考往年豬肉消費情況，三季度環(huán)比有所改善，四季度消費環(huán)比進一步改善、并一直延續(xù)至春節(jié)?；诖?，我們認(rèn)為，母豬產(chǎn)能重啟去化，同時疊加需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計豬價或趨勢上行。
維持“強烈推薦”投資評級。公司完全成本處于行業(yè)領(lǐng)先水平、且仍有下行空間；產(chǎn)能快速擴張，23-24年出欄量或維持高速增長。巨星集團成為實控人或進一步加強公司凝聚力，聚焦生豬養(yǎng)殖主業(yè)。考慮到上半年豬價低于預(yù)期，調(diào)整2023-25年盈利預(yù)測分別為0.19億元、10.8億元、19.6億元。維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情。
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