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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1營(yíng)業(yè)收入26.5億元，同比+0.1%，歸母凈利潤(rùn)-14.4億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比-1.8%，其中2023Q2營(yíng)業(yè)收入12.9億元，同比-1.4%，歸母凈利潤(rùn)-15.9億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+3.8%；2023H1美味鮮營(yíng)業(yè)收入25.72億元，同比+4.4%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+10.4%，其中2023Q2美味鮮營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比+0.9%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+8.5%。
　　Q2餐飲恢復(fù)、中西部市場(chǎng)開(kāi)拓推動(dòng)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品看，2023Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入同比
　　+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，受益于餐飲市場(chǎng)恢復(fù)，醬油、雞精雞粉持續(xù)增長(zhǎng)，受原油價(jià)格上行，食用油價(jià)格上漲對(duì)銷售造成擾動(dòng)，短期有所下滑；2）分區(qū)域看，2023Q2東部/南部/中西部/北部地區(qū)收入同比-0.2%/-1.2%/+10.5%/-1.9%，中西部空白市場(chǎng)開(kāi)發(fā)帶來(lái)銷售增長(zhǎng)；3）2023Q2末經(jīng)銷商數(shù)量2106家，較Q1末凈增加51家，其中東部/南部/中西部/北部地區(qū)分別凈增加0/11/14/26/51家。
　　成本回落推動(dòng)盈利能力改善。2023Q2公司毛利率32.53%，同比+0.8pct，主要系今年以來(lái)黃豆、添加劑等原料包材成本有所回落，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別8.4%/6.3%/3.6%/-0.1%，同比+0.9/+0.5/+0.1/-0.2pct，費(fèi)用率整體變動(dòng)平穩(wěn)，銷售費(fèi)用增加主要系人工成本及促銷推廣費(fèi)支出增加，管理費(fèi)用提升主要系人工成本支出及訴訟費(fèi)用支出增加影響，扣非后歸母凈利率11.8%，同比+0.6pct，2023Q2美味鮮歸母凈利率13.1%，同比+0.9pct，成本改善推動(dòng)利潤(rùn)率上行。
　　投資建議：2023Q2公司美味鮮主業(yè)平穩(wěn)收官，隨著公司控制權(quán)之爭(zhēng)解決、組織架構(gòu)穩(wěn)定，人員積極性有望提升，看好公司開(kāi)啟新一輪發(fā)展周期；我們根據(jù)中報(bào)小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入54.8/59.3/63.8億元（前值56.9/61.5/66.2億元），同比+2.7%/+8.2%/+7.6%，歸母凈利潤(rùn)6.7/7.5/8.4億元（前值6.0/7.1/8.4億元），同比扭虧/+12.6%/+12.0%，其中美味鮮營(yíng)業(yè)收入52.0/57.2/63.0億元（前值54.0/58.6/63.3億元），同比+5.0%/+10.0%/+10.0%，美味鮮歸母凈利潤(rùn)6.4/7.3/8.2億元（前值6.3/7.4/8.7億元），同比+10.1%/+13.6%/+12.6%，剔除約40億元地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值后對(duì)應(yīng)美味鮮主業(yè)PE 35/31/28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。