>> 華創(chuàng)證券-中炬高新(600872)2023年半年報點評：治理變更落地，聚焦改革實措-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 1406KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強推 |
作者： |
歐陽予，彭俊霖，董廣陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收26.54億元，同增0.08%，歸母凈利潤-14.43億元，同比-560.78%，扣非歸母凈利潤2.96億元，同比-1.81%。單Q2收入12.88億元，同比-1.36%，歸母凈利潤-15.93億元，同比-1129.44%，扣非歸母凈利潤1.52億元，同增3.79%。
評論：
受外需疲軟影響，加上管理權爭奪擾動，Q2營收略低于預期。23Q2公司營收12.88億元，同比-1.36%，其中美味鮮營收12.46億元，同比+0.91%，而總部地產業(yè)務減少，Q2僅收入0.13億。分品類看，單Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別同比+4.02%/+20.78%/-22.12%/-9.96%，其中醬油和雞精雞粉主要受益于餐飲復蘇和公司積極發(fā)力下沉拓商，而食用油下滑則系原油價格上漲、終端價格提升影響，其他產品下降則與居家場景減少有關。分區(qū)域看，Q2中西部在渠道下沉帶動下實現(xiàn)10.5%的較快增長，東部/南部/北部則分別同比-0.2%/-1.2%/-2.0%，上半年經銷商達2106個，環(huán)比+51個，地級市/區(qū)縣開發(fā)率分別提至94.1%/71.5%。
剔除訴訟影響后，公司盈利在成本回落下實現(xiàn)小幅改善。毛利率方面，公司Q2毛利率32.53%，同比+0.85pcts，其中美味鮮毛利率32.7%，同比+1.2pcts，主要系原材料黃豆、添加劑等材料采購單價下降所致，費用方面整體較為平穩(wěn)，公司Q2銷售費用率8.4%，同比+0.9pcts，主要是人工成本、廣告宣傳費、促銷推廣費支出同比增加影響，而管理費用率因訴訟費用支出和人力成本提升，同比+0.54pcts，財務費用率/研發(fā)費用率則同比-0.16pcts/+0.06pcts。綜上，在剔除訴訟負債影響后，公司Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億，同比基本持平，凈利率12.0%，同比+0.1pcts，其中美味鮮實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億，同比+8.5%，凈利潤率13.1%，同比+0.9pcts
實控和經營權變更落地后，H2全力沖刺全年5%增長目標，此外期待更多有力舉措煥發(fā)中長期潛力。近期公司如期完成經營管理權變更，后續(xù)有望全力拼經營、謀發(fā)展：一方面管理改善措施持續(xù)醞釀，一是9月份擬聘任深耕消費品領域20多年的資深高管，并為公司帶來更具挑戰(zhàn)性目標和系統(tǒng)性規(guī)劃，二是中期維度戰(zhàn)投引入、股權激勵和地產剝離等亦會適時推出，另一方面公司在銷售任務上，Q3擬籌劃全國訂貨會，并恢復一定費投力度，全力沖刺年初目標，Q4則著重梳理渠道和組織，為來年增長打下基礎，而展望中長期，公司內部可挖潛空間較多，在區(qū)域方面，重點中北部等非主銷市場潛力較足，湖南、四川等逐步培育為主銷區(qū)，而湖北、江西、河南、安徽和東北等第二梯隊市場則加大投入，在渠道結構方面，繼續(xù)圍繞“穩(wěn)定KA、發(fā)展BC、扎根通路、攻堅餐飲、健康發(fā)展線上渠道”發(fā)展，其中餐飲渠道是更是破局關鍵，最后在產品端從中高端和性價比兩端豐富矩陣、加快零添加等潛力方向開發(fā)，若以上措施能扎實推進，收入增長有望重回10-15%復合增速，利潤率則在內部降本增效等措施下回到15-20%區(qū)間。
投資建議：治理變更落地，聚焦改革實措，維持“強推”評級。我們此前從底線價值做過分析，但近期股價逐步回落，一方面固然有外部消費環(huán)境影響，另一方面更是經營權變更已price-in，而市場關注點向改善實際效果切換。我們認為年內未必立竿見影，但站在1-2年維度，公司優(yōu)化管理動力足，可挖潛和優(yōu)化的方面較多，當下股價回落后，可立足安全邊際逐步配置。結合中報情況，我們調整23-25年EPS預測為-0.90/0.98/1.23元（此前預測為0.97/1.21/1.42元），其中23-24年主業(yè)利潤預測為6.4/7.5億，給予24年主業(yè)利潤35倍PE，并加回地產后對應一年目標市值300億/目標價38.22元，維持“強推”評級。
風險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；訴訟負債不確定；食品安全問題等
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