>> 招商證券-中炬高新(600872)凝心聚力，再次起航-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 788KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦，田地 |
| 下載權限： |
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中炬高新股權之爭結束，董事會換屆完成，站在當前時點，我們重新審視公司的變革與發(fā)展，回答市場的分歧。我們認為“火炬集團”失而復得后會更加重視，市場化選聘專業(yè)團隊，管理改善可期，調(diào)味品本是好賽道，廚邦也有很強的品牌基礎，看好公司主業(yè)中長期增長以及盈利提升。后續(xù)新團隊上任，還有地產(chǎn)剝離、戰(zhàn)投引入、股權激勵等諸多催化可期，我們預測2024年美味鮮凈利潤8.71億，給予35倍PE，加上公司土地價值70億，目標市值375億，目標價48元，對應49%上漲空間，重申“強烈推薦”評級。
中炬高新：管理改善，賦能增長。股權之爭結束，董事會換屆完成，火炬集團“失而復得”，再次成為大股東。我們認為其管理心態(tài)與寶能入局前必然大不相同，將更加珍惜與重視中炬這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。短期將穩(wěn)定經(jīng)營隊伍，市場化選聘專業(yè)管理團隊，中長期有望引入戰(zhàn)投并逐步剝離地產(chǎn)、聚焦主業(yè)，管理改善可期。公司當前渠道也是輕裝上陣，調(diào)味品本是好賽道，廚邦也有很強的品牌基礎，改革紅利值得期待，未來業(yè)務發(fā)展將繼續(xù)沿著全國化和餐飲渠道兩條道路擴張。1）全國化：經(jīng)銷商隊伍和銷售人員數(shù)量持續(xù)增加，加快全國渠道覆蓋，已取得初步成效。2）餐飲渠道：大包裝產(chǎn)品線更加豐富，疫情后繼續(xù)加大餐飲擴張。
主業(yè)盈利：成本回落，效率優(yōu)化，盈利有望回升。火炬集團回歸，鼎暉也作為一致行動人介入，期待新團隊上任后強化成本、費用管控，提高效率，公司利潤率得以提升。作為影響成本最主要的原材料，大豆價格今年以來持續(xù)回落，上半年毛利率中已有體現(xiàn)，預計下半年和明年成本紅利更明顯。對標海天，公司銷售費用率和管理費用率都還有很大優(yōu)化空間，尤其是員工成本方面，后續(xù)精細化管理有望帶動人均產(chǎn)出增加，攤薄費用率。
地產(chǎn)業(yè)務：價值百億，等待剝離。公司擁有1600畝尚未開發(fā)的商住用地，位于岐江新城片區(qū)中山站北側，地理位置優(yōu)越。根據(jù)中山市自然資源局規(guī)劃以及附近房價情況，我們估算這部分土地價值108億，假設采用政府收儲的方式剝離，預計公司可收回77億。倘若剝離，公司不僅可以更聚焦調(diào)味品主業(yè)，現(xiàn)金彈藥也更加充足，或可加速業(yè)務擴張。
投資建議：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新起航，后續(xù)催化接踵而至，重申“強烈推薦”評級。美味鮮2023年增長目標5%以上，我們預計全年略超目標，明后年管理賦能下調(diào)味品業(yè)務加速增長，利潤端，考慮原材料成本下降以及效率優(yōu)化，預計凈利率今年開始進入上升通道。公司身處好賽道，擁有強品牌，此前管理短板拖累，如今迎來邊際改善，我們看好公司主業(yè)中長期增長。后續(xù)新團隊上任，還有地產(chǎn)剝離、戰(zhàn)投引入、股權激勵等諸多催化可期，我們預測2024年美味鮮凈利潤8.71億，給予35倍PE，加上公司土地價值70億，目標市值375億，目標價48元，對應49%上漲空間，重申“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格沖擊。
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