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聚焦調(diào)味品主業(yè)，戰(zhàn)略明確穩(wěn)扎穩(wěn)打。中炬高新成立于1993年，起初致力于園區(qū)開發(fā)建設和核心產(chǎn)業(yè)投資。1999年，公司收購美味鮮調(diào)味品公司，開辟調(diào)味品領域。美味鮮起源于清末民初的香山醬園，專注于醬油、雞粉等調(diào)味品的研究和開發(fā)。目前公司主要聚焦調(diào)味品主業(yè)，卡位中高端的高鮮醬油賽道，旗下?lián)碛小皬N邦”、“美味鮮”兩大品牌，廚邦醬油市占率位居行業(yè)第二。
　　品類渠道雙突破，公司長期空間樂觀。長期來看，我們認為公司收入增長點明確：1）產(chǎn)品矩陣拓張（中高端醬油定位順利結構升級，“1+N”多品類結構持續(xù)完善）；2）渠道橫縱向延伸（橫向餐飲渠道滲透與縱向全國化擴張）。我們認為公司產(chǎn)品品類拓展與渠道拓展相輔相成。品類拓展改善渠道利潤空間，提升渠道積極性，同時有助于通過多品類拓展餐飲渠道；另一方面，渠道拓展促進公司新品類增速加快，打開長期發(fā)展空間。
　　低效率影響公司盈利能力，機制理順后效率提升可期。公司醬油噸價在可比公司中處于最高水平但毛利率卻最低。一方面我們認為與收入體量有一定關系，另一方面我們認為與公司的生產(chǎn)效率有較大關系。低效率影響公司盈利能力，成本端、費用端均有較大改善空間。我們看好公司機制理順后效率提升帶來的利潤空間。
　　短期看需求和成本處于改善通道，長期看公司機制變革有望加速推進。隨著下游需求的復蘇以及公司渠道恢復良性，美味鮮營收將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，我們預計公司業(yè)績有望迎來拐點。同時隨著原材料成本的改善，預計盈利能力有望持續(xù)提升。公司改革近年來持續(xù)推進，通過市場化的激勵機制，有望激發(fā)銷售和員工動力，支撐業(yè)績增長。
　　盈利預測：我們預計公司23-25年實現(xiàn)營收56.68/63.95/71.99億元，同比增長6.13%/12.82%/12.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.53/8.04/10.06億元，同比增長210.33%/23.01%/25.18%，EPS分別為0.83/1.02/1.28元，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險、行業(yè)需求不及預期、成本超預期上行、渠道開拓不及預期、內(nèi)部治理問題的不確定性風險。