>> 安信證券-三環(huán)集團(tuán)(300408)邊際改善明確，高容MLCC持續(xù)突破-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入26.29億元，同比減少9.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元，同比減少22.16%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.69億元，同比減少29.65%。
22Q4-23Q2業(yè)績邊際改善，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)：
23Q2公司實現(xiàn)營收14.40億元（YoY-3.49%，QoQ+21.11%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.11億元（YoY-6.93%，QoQ+28.49%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.29億元（YoY-15.51%，QoQ+37.02%）。21H2以來受宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治、新冠疫情等影響，電子產(chǎn)品行業(yè)整體需求放緩，下游廠商
處于去庫存階段，公司稼動率處于較低水平，22Q3到達(dá)階段性底部，22Q4以來業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)。23Q2公司毛利率為39.99%（YoY-4.79pct，QoQ+0.58pct，推測主要受稼動率上行提振；凈利率為28.57%（YoY1.08pct，QoQ+1.61pct），三費(fèi)率降至3.31%（YoY-1.15pct，QoQ3.79pct），費(fèi)用管控水平持續(xù)加強(qiáng)。23H1分產(chǎn)品來看，電子元件及材料實現(xiàn)營收9.22億元（ YoY+11.40% ），營收占比35.06%（YoY+6.47pct），毛利率29.66%（YoY-24.35pct）；通信部件實現(xiàn)營收9.32億元（YoY+12.95%），營收占比35.46%（YoY+6.94pct），毛利率41.94%（YoY-9.94pct）。23Q2末存貨進(jìn)一步降至17.69億元，自22H2以來逐步改善。公司于2023年3月底發(fā)布23Q2 MLCC漲價函，價格及稼動率修復(fù)下，營收與盈利迎來雙重提升。我們認(rèn)為隨著
庫存去化及需求復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績有望保持增長態(tài)勢。
高度重視研發(fā)投入，MLCC/SOFC等業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破：
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并在深圳、成都、蘇州、南充等地分別成立
研究院。據(jù)中報披露，2023年5月蘇州三環(huán)科技有限公司項目奠基儀式在吳中區(qū)舉行；6月，成都三環(huán)科技有限公司的研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目工程主體全面封頂。分產(chǎn)品來看，
1）MLCC：MLCC持續(xù)向高容化、微型化、高可靠等方向發(fā)展。據(jù)中報披露，公司超高容MLCC在第28屆廣州國際照明展覽會上獲得阿拉丁神燈獎“最佳產(chǎn)品獎”，在第101屆中國電子展上獲得“第十一屆中國電子信息博覽會金獎”。據(jù)公司資訊中心披露，公司MLCC產(chǎn)品已完成介質(zhì)層從單層5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆疊層數(shù)達(dá)1000層的突破，實現(xiàn)0201及以上尺寸高容產(chǎn)品較大規(guī)模的量產(chǎn)，并率先在各終端應(yīng)用領(lǐng)域的頭部企業(yè)得到大批量應(yīng)用。據(jù)年報披露，公司車載
高容MLCC產(chǎn)品已通過車規(guī)體系認(rèn)證，部分常規(guī)容量規(guī)格已開始導(dǎo)入汽車供應(yīng)鏈。未來幾年，公司MLCC產(chǎn)品有望實現(xiàn)0805100μF、1206220μF中大尺寸高容規(guī)格和01005-0603等中小尺寸更高容量規(guī)格的開發(fā)與量產(chǎn)，預(yù)計于2025年實現(xiàn)高容系列年產(chǎn)數(shù)千億只的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)。
2）其他：2023年1月公司SOFC系統(tǒng)裝機(jī)容量達(dá)到210KW，效率超過60%，相關(guān)合作示范應(yīng)用項目相繼通過驗收，5月公司牽頭承擔(dān)的國家重點研發(fā)計劃“氫能技術(shù)”重點專項“百千瓦級固體氧化物燃料電
池?zé)犭娐?lián)供系統(tǒng)應(yīng)用關(guān)鍵技術(shù)”項目順利召開啟動會。此外，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域亦持續(xù)拓展產(chǎn)品規(guī)格、提升技術(shù)水平，其陶瓷插芯、片
阻陶瓷基板均獲得2022年國家制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品稱號。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為61.30億元、74.91億元、90.74億元，歸母凈利潤分別為16.38億元、23.01億元、30.04億元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，參考風(fēng)華高科、國瓷材料等可比公司PE均值，并考慮公司在高容MLCC等領(lǐng)域的進(jìn)展，給予2023年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為38.47元，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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