>> 申萬宏源-索菲亞(002572)2023年中報點評：23Q2利潤增長超預期，生產(chǎn)效率提升帶動盈利修復，零售增長穩(wěn)健-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷，周海晨，黃莎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年中報，23Q2利潤表現(xiàn)超預期：23H1收入47.44億元，yoy-0.78%；歸母凈利潤5.00億元，yoy+21.31%；扣非歸母凈利潤4.68億元，yoy+27.14%；23Q2收入29.39億元，yoy+5.63%，歸母凈利潤3.95億元，yoy+32.93%，扣非歸母凈利潤3.79億元，yoy+44.45%。
整裝新渠道增長拉動力強，收入增長表現(xiàn)較為穩(wěn)健：
1）零售渠道：23H1公司零售（經(jīng)銷+整裝+直營）渠道實現(xiàn)收入39.83億元，同比-0.7%；其中23Q2收入24.84億元，同比+4.0%，收入增速修復明顯。23Q2末合同負債13億元，同比增長29.1%，較23Q1增長30.3%，體現(xiàn)經(jīng)銷商預排單量持續(xù)增加，收入端增長具備一定延續(xù)性。公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略結構，各品牌持續(xù)釋放業(yè)績動力。分品牌看，整家營銷進一步推進，繼續(xù)帶動客單價持續(xù)向上。索菲亞品牌23H1收入42.77億元，同比+5.0%，客單價18639元，同比+6.5%；在整家定制3.0戰(zhàn)略的迭代下，套餐營銷逐步深化，客單值持續(xù)向上帶動增長。米蘭納品牌23H1收入1.68億元，同比+58.6%，客單價13659元，同比+10.6%；米蘭納為新拓展品牌，仍處展店期，23Q2末門店463家，較2022年末凈增125家；品牌下沉藍海市場，整家營銷戰(zhàn)略升級，有望接力成為公司新的增長曲線。司米品牌全新戰(zhàn)略升級“高端整家定制”，全面推進高端整家定制的深度轉型，品牌、招商大力改革；華鶴品牌持續(xù)吸收優(yōu)質經(jīng)銷商、強化終端賦能，推進新渠道建設，推動收入穩(wěn)步增長。
2）整裝渠道：為公司增長重要拉動力，23H1整裝渠道收入6.84億元，同比+89.3%；23Q2實現(xiàn)營收4.6億元，同比+95.3%，延續(xù)高增。整裝渠道是公司重點發(fā)力的新渠道，通過推出專屬產(chǎn)品和價格體系，與零售渠道形成差異，從不同角度開拓市場。截至23Q2末，公司直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量184個，較22年末增加24個，覆蓋全國167個城市及區(qū)域。公司不斷增強與裝企的合作，加大對前端流量滲透，并在23H1開發(fā)出毛坯拎包、拎包2.0等全新業(yè)務模式，通過裝企覆蓋面加大，模式逐步迭代完善，以及整裝產(chǎn)品線逐步豐富，后期訂單有望持續(xù)放量。
3）大宗業(yè)務渠道：23H1公司大宗渠道實現(xiàn)收入6.39億元，同比-8.2%；23Q2大宗收入3.42億元，同比-6.5%，出于風險控制考慮，公司主動收縮大宗業(yè)務訂單。公司已與國內(nèi)多個Top100地產(chǎn)客戶簽署戰(zhàn)略合作關系，通過承接地產(chǎn)、酒店、醫(yī)院、學校、企事業(yè)單位等樣板房及工程批量項目，為工程客戶提供一站式全屋定制解決方案，不斷拓展渠道布局，優(yōu)化客戶結構，為后期高質量發(fā)展鋪墊基礎
SKU精簡優(yōu)化及內(nèi)部供應鏈提效+費用投放控制趨嚴，帶動盈利修復超預期。23H1毛利率同比+2.8pct至34.8%，其中23Q2毛利率為35.7%，同比+3.3pct，延續(xù)23Q1毛利率提升趨勢。公司2022年開始踐行整家套餐營銷，推出過多花色，22H2以來逐步對SKU進行減量提質優(yōu)化，內(nèi)部供應鏈提效，23Q2板材利用率明顯提升，疊加原材料價格下行，毛利率改善明顯。23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct至10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，其中23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct至9.4%/5.7%/3.7%/0.3%，公司費用投放控制趨嚴，2023年以來強化營銷費用投入產(chǎn)出比考核，控制廣告費用投放節(jié)奏，銷售費用率同比下滑明顯。23H1公司實現(xiàn)凈利率10.8%，同比+1.9pct；23Q2凈利率為13.9%，同比+2.8pct，盈利能力持續(xù)改善。
“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略持續(xù)深化，整家套餐營銷拉動客單價向上，整裝、拎包等多渠道發(fā)力抓取客流，米蘭納等新品牌打造拓寬覆蓋人群。通過SKU及中后、供應鏈等調整，23Q2公司利潤率恢復超預期，充分展示公司長期生產(chǎn)制造優(yōu)勢積累，后期高盈利能力有望維持。維持2023-2025年盈利預測13.50/15.91/18.34億元，2023-2025年分別同比增長26.8%/17.8%/15.3%，對應PE為13X/11X/10X，估值性價比充足，維持“買入”評級！
風險提示：終端需求疲軟，地產(chǎn)政策波動。
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