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事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入11.28億元，同比增長(zhǎng)23.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)78.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)36.97%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入5.89億元，同比增長(zhǎng)20.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)75.95%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)33.19%。
　　 B端復(fù)調(diào)恢復(fù)高增，C端輕烹景氣度放緩。2023H1公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.98億元，同比增長(zhǎng)21.11%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.72億元，同比增長(zhǎng)17.97%。分產(chǎn)品看，2023H1復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入5.11、5.13、0.73億元，同比分別增長(zhǎng)32.10%、11.64%、22.74%；2023Q2復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.73、2.60、0.39億元，同比分別增長(zhǎng)51.28%、-6.20%、43.73%。單二季度復(fù)合調(diào)味料和飲品甜點(diǎn)配料增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要系去年同期受疫情影響明顯，今年受益于下游餐飲等客戶需求修復(fù)；輕烹解決方案收入下滑，主要系去年同期居家消費(fèi)推動(dòng)空刻意面需求旺盛，今年受消費(fèi)疲軟影響需求承壓。公司不斷擴(kuò)充產(chǎn)品品類(lèi)，其中烘焙類(lèi)產(chǎn)品于2023年3月起陸續(xù)推向會(huì)員制賣(mài)場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)品類(lèi)擴(kuò)張。分渠道看，2023H1直銷(xiāo)、非直銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入9.06、1.92億元，同比分別增長(zhǎng)19.60%、28.77%；2023Q2直銷(xiāo)、非直銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入4.68、1.04億元，同比分別增長(zhǎng)17.00%、22.58%。公司持續(xù)拓展經(jīng)銷(xiāo)商渠道，2023Q2經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼黾?9家至319家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率承壓，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降。2023Q2公司毛利率同比下降0.54個(gè)pct至34.47%，主要系以B端銷(xiāo)售為主的復(fù)合調(diào)味料收入占比提升，以C端銷(xiāo)售為主的輕烹解決方案收入占比下降。2023Q2公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.91、+1.27、-0.61、-0.28個(gè)pct至14.81%、3.87%、1.71%、-0.28%。銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系費(fèi)用投入較高的以C端銷(xiāo)售為主的輕烹解決方案收入占比下降，管理費(fèi)用率上升主要系薪酬水平提升+存貨清理支出增加+上海寶晏籌建期間和投產(chǎn)前的開(kāi)辦費(fèi)用增加所致。2023Q2公司資產(chǎn)處置收益為0.27億元，去年同期為0，主要系房屋征遷形成。綜合來(lái)看，2023Q2扣非后歸母凈利率同比提升0.86個(gè)pct至9.33%。
　　盈利預(yù)測(cè)：2023年隨著疫情管控放開(kāi)，下游餐飲客戶、食品工業(yè)客戶需求持續(xù)修復(fù)，B端為主的復(fù)合調(diào)味料實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增。輕烹解決方案短期面臨基數(shù)壓力，期待后續(xù)渠道擴(kuò)張和新品開(kāi)發(fā)取得成效。根據(jù)公司中報(bào)，考慮到空刻意面增長(zhǎng)降速，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為24.51、29.33、34.25億元（原值為25.87、31.64、37.67億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.96、3.23、3.82億元（原值為2.98、3.75、4.60元），EPS分別為0.74、0.81、0.96元，對(duì)應(yīng)PE為26.0倍、23.8倍、20.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，速食意面競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)