>> 中泰證券-顧家家居(603816)Q2內銷增長亮眼，盈利修復持續(xù)兌現-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟，郭美鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：顧家家居發(fā)布2023年中報。2023H1實現營收88.78億元，同比-1.53%；實現歸母凈利潤9.24億元，同比+3.67%；實現扣非凈利潤8.38億元，同比+7.27%。單季度看，23Q2實現營收49.24億元，同比+10.02%；實現歸母凈利潤5.23億元，同比+16.94%；實現扣非凈利潤4.97億元，同比+24.69%。
內銷修復及規(guī)模效應釋放，帶動整體盈利能力提升。盈利能力方面，2023H1，公司實現毛利率31.51%（+2.55pct.），歸母凈利率10.4%（+0.52pct.）；其中23Q2單季度銷售毛利率為31.01%（+2.94pct.），歸母凈利率分別為10.63%（+0.63pct.）。毛利率優(yōu)化核心受益于：1）高毛利內銷業(yè)務占比提升；2）成本優(yōu)化及規(guī)模效應釋放下，沙發(fā)、配套品及床墊毛利率均有所提升。期間費用方面，2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為16.1%、2.18%、1.38%、-0.46%，分別+1.14、+0.38、-0.28、+0.61pct.，財務費用主要系匯兌損益變動影響。
內銷Q2增速亮眼，外貿下半年有望修復。分渠道看，1）內銷：2023H1，營收52.35億元，同比+2.65%，毛利率36.55%（+1.95pct.）?？紤]去年低基數，我們估算23Q2內銷增長20%以上。2）外銷：2023H1，營收34.52億元，同比-5.84%，毛利率23.18%（+3.31pct.）。我們估算23Q2外銷個位數下滑，若剔除璽堡剝離影響，Q2外貿持平。從前端跟蹤看，公司外銷訂單逐月修復向好，我們預計外貿修復在下半年有望體現，提供收入增量。
產品多元，推進一體化整家戰(zhàn)略。1）沙發(fā)：2023H1營收43.26億元，同比-8.13%，毛利率33.74%（+2.54pct.），其中功能沙發(fā)維持中高速增長。單季度看，我們估計23Q2沙發(fā)業(yè)務增長轉正。2）床類：2023H1營收19.16億元，同比+11.19%，毛利率35.34%（+0.94pct.），我們估計23Q2床類業(yè)務同比增長20%以上。3）配套品：2023H1營收15.35億元，同比+5.22%，毛利率27.59%（+4.05pct.）。4）定制產品：
2023H1營收3.93億元，同比+10.95%，毛利率28.29%（-4.64pct.），伴隨定制產品開店及一體化整家戰(zhàn)略推進，定制產品下半年有望增長提速。
公司清晰策略、精準聚焦，看好業(yè)績、估值雙修復。上半年，公司內貿業(yè)務通過發(fā)布一體化整家戰(zhàn)略、以價換量、K8專業(yè)培訓等，清晰經銷商發(fā)展之路，堅持變革之心。
外銷業(yè)務初步形成分市場、分基地價值鏈一體化管理的運作模式，越南基地經營改善明顯，墨西哥新工業(yè)園建設和SPO能力穩(wěn)步推進，我們看好2023年公司在清晰策略、精準聚焦的經營導向下實現穩(wěn)健增長。
投資建議：顧家家居是國內軟體家居龍頭，產品、品牌、渠道護城河深，伴隨公司渠道結構升級及高潛品類放量，業(yè)績修復可期。我們預計公司2023-2025年有望實現收入200.6、233.5、269.6億元，分別同比增長11.4%、16.4%、15.5%，實現歸母凈利潤20.7、24.1、28.0億元，分別同比增長14.2%、16.4%、16.4%（考慮下游需求調整盈利預測，2023-2024年前次預測值為20.9、24.5億元），EPS為2.52、2.93、3.41元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險等
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