>> 華泰證券-金融街(000402)毛利率承壓，期待改善-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 938KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
陳慎，劉璐，林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歸母凈利潤同比-163.4%，下調(diào)至“增持”評級
公司8月30日發(fā)布中報，2023H1實現(xiàn)營收56.1億元，同比-47.1%；歸母凈利潤-7.3億元，同比-163.4%。因地產(chǎn)板塊出現(xiàn)虧損，我們預(yù)計2023-2025年EPS為-0.21/0.29/0.34元（2023-2024年前值0.61/0.67元），參考可比公司2024PE均值為16.1倍（Wind一致預(yù)期），我們認(rèn)為公司土儲豐富，具備銷售彈性，22年大股東幫助公司盤活資產(chǎn)也體現(xiàn)集團對公司的支持，我們認(rèn)為公司2024年合理PE為18倍，目標(biāo)價5.22元（前值7.28元），下調(diào)至“增持”評級。
開發(fā)業(yè)務(wù)業(yè)績承壓，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進
公司23H1開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)收入44.4億元，同比下降53.9%，毛利率-1.8%，同比下降17.0個百分點。市場下行期間，公司采取包括調(diào)整銷售價格在內(nèi)的多種銷售策略促進銷售去化，導(dǎo)致毛利率有所承壓，也是歸母凈虧損的主要原因。公司23H1租賃業(yè)務(wù)/經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比上升10.1%/77.6%，毛利率分別為89.4%/13.1%，同比上升1.3/95.8個百分點。主要由于公司調(diào)整優(yōu)化商寫板塊招商策略，出租率水平有所上升；同時抓住旅游出行市場回暖時機拓展客源，景區(qū)客流量與項目經(jīng)營收益增長。
銷售同比增長，貨值充沛待復(fù)蘇
由于公司以價換量，快速去化，23H1銷售規(guī)模大幅增長，銷售金額/面積同比增長35%/44%。同時公司銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，京津冀/長三角/大灣區(qū)銷售金額占比分別為58%/23%，較22H1分別上升2.4/5.1個百分點。盡管23H1沒有新增土地，但公司土儲依舊充沛。截至23H1，公司布局16個重點城市，未結(jié)算項目總建面約1428萬方，以22年銷售面積測算可維持10年開發(fā)；結(jié)構(gòu)上，一線/二線城市占比分別為24%/29%，因此我們認(rèn)為，當(dāng)行業(yè)基本面步入修復(fù)期，公司具備規(guī)模彈性。
融資優(yōu)勢凸顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流實現(xiàn)轉(zhuǎn)正
公司融資通道通暢，23年1-8月境內(nèi)債合計發(fā)行298億，同比增長近五倍，其中包括中票82.0億元、公司債80.7億元和ABS135.7億元，利率區(qū)間為2.8-4.5%。作為深耕商業(yè)地產(chǎn)運營的地方國企，公司融資優(yōu)勢得以彰顯。得益于公司銷售和回款增加，經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為55.5億元，轉(zhuǎn)負(fù)為正（去年同期-19.7億元）。因為回款增加疊加融資渠道暢通，公司持有貨幣資金175億元，同比增長41.7%，為后續(xù)投資建設(shè)奠定較好基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策、行業(yè)下行、公允價值變動損益風(fēng)險。
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