>> 民生證券-流動性跟蹤周報：匯率調(diào)控的方向和節(jié)奏-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
| 下載權限： |
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9月1日，央行宣布，自2023年9月15日起，下調(diào)金融機構外匯存款準備金率2個百分點，外匯存款準備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。
如何理解外匯存準率下調(diào)的影響，以及背后央行調(diào)控匯率的思路？
此次下調(diào)外匯存準率，將釋放160億美元流動性，有助于穩(wěn)定人民幣匯率。
近期境內(nèi)美元流動性有所收緊，銀行間美元隔夜拆借利率相比SOFR明顯走高。
我們預計本次下調(diào)外匯存款準備金可以釋放流動性約160億美元，有助于緩解境內(nèi)美元流動性緊張。前期人民幣匯率貶值節(jié)奏偏快，最新一期貨政執(zhí)行報告中，央行釋放明顯的穩(wěn)匯率信號，故而這次下調(diào)外匯存準率并不令人感到意外。
近期央行連續(xù)啟用多重匯率管理工具，調(diào)節(jié)匯率節(jié)奏的政策信號強烈。
我們回顧近期穩(wěn)匯率一系列操作：
7月20日，央行上調(diào)外幣跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)；
8月16日，香港離岸人民幣流動性轉(zhuǎn)緊，掉期報價快速抬升；
9月1日，央行宣布下調(diào)外匯存款準備金，給予商業(yè)銀行外匯流動性補充。
本次下調(diào)之后，外匯存款準備金率降至4%，為2007年5月以來最低水平，加上近期央行頻繁動用工具調(diào)控人民幣貶值節(jié)奏，顯示央行穩(wěn)匯率決心之強。
穩(wěn)匯率背景下，為何人民幣仍偏弱？穩(wěn)匯率不在于“死守”而在于延緩節(jié)奏。
今年二季度美元兌在岸人民幣，從6.87（3月末）貶至7.27（6月末）。三季度以來美元兌人民幣匯率在7.3附近波動。
貨政執(zhí)行報告提到匯率長期根本上取決于經(jīng)濟基本面，所以匯率管理無法扭轉(zhuǎn)也不應扭轉(zhuǎn)匯率定價方向。匯率管理的目的是避免單邊貶值預期發(fā)酵，導致匯率短期超調(diào)貶值。
近期央行仍高度關注匯率并展開積極管理，短期內(nèi)匯率快速大貶值風險低。
回顧過去十年，美元兌人民幣匯率在接近敏感點位或期前期高點，多數(shù)情況下會經(jīng)過長時間的圍繞這一點位震蕩。根本原因是，適當調(diào)控可以延緩貶值速度，讓實體經(jīng)濟用一段時間來適應匯率新水平。
當下國內(nèi)政策重心仍在化解國內(nèi)債務風險，海外貨幣政策仍未見明確轉(zhuǎn)向信號，人民幣匯率或仍有壓力。但因有央行關注以及積極調(diào)控，匯率貶值的節(jié)奏或更加緩慢，即人民幣匯率短期內(nèi)急貶的概率降低。
匯率震蕩時間越久，國內(nèi)再次寬貨幣的窗口或越近。
三季度以來匯率震蕩走勢有望持續(xù)，實體經(jīng)濟對于匯率新的均衡狀態(tài)的適應程度也就越高，央行重心也將逐步回歸國內(nèi)貨幣政策。
在化解債務壓力和風險背景下，流動性寬松和利率中樞下移趨勢不可避免，新一輪降準降息窗口也將漸行漸近，我們預計新一輪降準最快或在九月落地。
風險提示：貨幣政策超預期，海外貨幣政策超預期。
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