>> 申萬(wàn)宏源-居然之家(000785)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，泛家居生態(tài)圈逐漸成型，期待后續(xù)需求修復(fù)、利潤(rùn)改善-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司公告2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023H1實(shí)現(xiàn)收入64.03億元，同比增長(zhǎng)1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.66億元，同比下降17.5%；扣非凈利潤(rùn)8.76億元，同比下降19.8%；其中Q2單季收入31.57億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比下降24.2%，扣非凈利潤(rùn)4.52億元，同比下降12.9%。GMV維度，2023H1公司GMV 481.3億元，同比增長(zhǎng)2.3%。
門店調(diào)整導(dǎo)致賣場(chǎng)業(yè)務(wù)收入略有下滑，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍較為穩(wěn)健。1）直營(yíng)業(yè)務(wù)：2023H1租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.08億元，同比下滑8.4%，主要系門店凈減少影響，2023H1末直營(yíng)賣場(chǎng)86家，較2022年末凈減少5家（關(guān)閉1家、直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟3家、業(yè)態(tài)重新劃分1家），2023H1單位面積經(jīng)營(yíng)收入729.37元/平，同比增長(zhǎng)5.1%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)健。2）加盟業(yè)務(wù)：2023H1加盟及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.64億元，同比下滑16.1%，2023H1末加盟賣場(chǎng)332家，較2022年末凈減少5家（新增4家、關(guān)閉12家、直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟3家），公司貫徹落實(shí)輕資產(chǎn)連鎖加盟模式，主動(dòng)調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏，上半年通過加盟的方式重點(diǎn)發(fā)力西南、華中等地區(qū)。加速渠道下沉，4家新開門店均位于三線及以下的地級(jí)市或縣市，同時(shí)，公司加大對(duì)現(xiàn)有家居賣場(chǎng)的把控管理，主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)不善的家居賣場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。
泛家居產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。1）商品銷售：2023H1商品銷售實(shí)現(xiàn)收入23.98億元，同比增長(zhǎng)20.3%，主要系智能家居業(yè)務(wù)帶動(dòng)，2023H1居然智能繼續(xù)連鎖拓張模式，新開門店17家，2023H1居然智能整體實(shí)現(xiàn)GMV 17.23億元，同比增長(zhǎng)39.9%；2）裝修業(yè)務(wù)，2023H1裝修業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.80億元，同比增長(zhǎng)45.8%，公司搭建自營(yíng)智能家裝服務(wù)平臺(tái)“居然樂屋”，以中高端為經(jīng)營(yíng)定位，為消費(fèi)者提供集設(shè)計(jì)、體驗(yàn)、施工、選材及售后等一站式裝修大包服務(wù)，以“裝修零增項(xiàng)”和“管家式服務(wù)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)為家居賣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)帶單引流賦能。3）每平每屋設(shè)計(jì)家，公司與阿里巴巴合作推出家裝設(shè)計(jì)服務(wù)平臺(tái)每平每屋設(shè)計(jì)家，截至2023H1末擁有國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師172萬(wàn)人，境外設(shè)計(jì)師1186萬(wàn)人，商品模型庫(kù)1126萬(wàn)件，戶型圖1124萬(wàn)件，SaaS系統(tǒng)累計(jì)上線商戶超20萬(wàn)家，并率先推出AIGC應(yīng)用“靈圖”，提升平臺(tái)用戶設(shè)計(jì)服務(wù)能力。4）物流配送“洞車”，推進(jìn)“免費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)，按銷售額提成，數(shù)智提效”的物流招商新模式，截至6月末已實(shí)現(xiàn)176家經(jīng)銷商家居建材品牌簽約，其中172家已經(jīng)成功入駐，園區(qū)倉(cāng)庫(kù)存貨總量約107萬(wàn)件，倉(cāng)儲(chǔ)使用率維持97%以上高位，日收貨量及發(fā)貨量均超過2萬(wàn)件。5）到家服務(wù)平臺(tái)“洞心”，致力于打通家居服務(wù)“最后一米”的難點(diǎn)堵點(diǎn)，開創(chuàng)家居循環(huán)消費(fèi)新的流量來(lái)源。公司利用自身作為渠道流量入口的優(yōu)勢(shì)，逐漸向包含設(shè)計(jì)、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務(wù)在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開拓多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望貢獻(xiàn)未來(lái)的業(yè)績(jī)彈性；更長(zhǎng)期維度，泛家居產(chǎn)業(yè)鏈的打造，有效提升線性服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者家居全生命周期布局，為用戶創(chuàng)造價(jià)值，隨著新業(yè)務(wù)逐漸培育成熟，有望成為新的流量入口，為自身創(chuàng)造流量。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果顯著，洞窩銷售額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至2023年6月末，“洞窩”累計(jì)上線557家賣場(chǎng)、6.8萬(wàn)個(gè)商戶以及579.6萬(wàn)件商品，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)1,756.4萬(wàn)人，2023H1“洞窩”整體實(shí)現(xiàn)GMV 395.5億元，同比增長(zhǎng)411.3%，2023H1平臺(tái)服務(wù)收入達(dá)到5.42億元，同比增長(zhǎng)48.0%，增長(zhǎng)主要來(lái)源于洞窩系統(tǒng)貢獻(xiàn)的系統(tǒng)使用費(fèi)及銷售傭金，數(shù)字化改造成效顯著。
家居賣場(chǎng)行業(yè)空間廣闊，全國(guó)性連鎖企業(yè)提市占邏輯順暢。賣場(chǎng)通過區(qū)域擴(kuò)張、渠道下沉貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，此外公司從賣場(chǎng)主業(yè)，逐漸向包含設(shè)計(jì)、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務(wù)在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并通過數(shù)字化新零售提升運(yùn)營(yíng)效率，服務(wù)商戶、消費(fèi)者和品牌商能力不斷增強(qiáng)，拉動(dòng)單店增長(zhǎng)?？紤]目前終端需求仍處于緩慢恢復(fù)過程中，且公司為幫扶場(chǎng)內(nèi)經(jīng)銷商，租金提漲幅度有限，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至18.04/21.42/25.51億元（前值為21.93/25.90/31.19億元），分別同比增長(zhǎng)9.5%/18.7%/19.1%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為13/11/9倍，相較于其他家居企業(yè)，公司具備較高估值性價(jià)比，因此仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢。
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