>> 申萬(wàn)宏源-立高食品(300973)產(chǎn)品渠道改革兌現(xiàn)，盈利能力持續(xù)修復(fù)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
大?。?/td>
| 717KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36億元，同增23.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同增53.7%；扣非后凈利潤(rùn)1.04億元，同增55.54%。測(cè)算單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.42億元，同增21.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同增92.04%；扣非后凈利潤(rùn)0.55億元，同增92.04%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)計(jì)二季度收入、凈利潤(rùn)分別為8.33億、0.52億，符合預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮流通餅店渠道呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，而公司流通餅房渠道收入占比接近50%，我們預(yù)計(jì)冷凍烘焙食品/奶油/水果制品23年銷(xiāo)量增速分別為25%/20%/2%（23年前次為35%/30%/25%），下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為2.59、3.79、5.13億（23-25年前次為3.29、4.69、6.33億），同比增長(zhǎng)為80%、46%和35%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.53、2.24、3.03元（23-25年前次為1.94、2.77、3.74元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為46、31、23x，盡管短期面臨消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)壓力，但公司不斷總結(jié)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，圍繞產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈變革初具成效。目前估值處于上市以來(lái)PE/Band偏低水平，維持增持評(píng)級(jí)。我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)正由導(dǎo)入期步入快速發(fā)展期，下游對(duì)上游半成品的需求量快速增長(zhǎng)，立高具備規(guī)模、資金、管理和研發(fā)方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，看好公司未來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，建議持續(xù)跟蹤。
商超及餐飲茶飲渠道增長(zhǎng)亮眼。根據(jù)公司公告，分產(chǎn)品看，23H1冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料收入分別為10.62/2.37/0.90/1.07/1.29億元，分別同比33.12%/-2.92%/-9.65%/31.50%/30.70%。冷凍烘焙食品受益于商超及餐飲茶飲渠道高增表現(xiàn)亮眼。奶油業(yè)務(wù)承壓主要系公司于去年年底為搶占經(jīng)銷(xiāo)商渠道資源，針對(duì)奶油品類(lèi)進(jìn)行一定降價(jià)促銷(xiāo)。水果制品因下游需求變化影響銷(xiāo)量。醬料業(yè)務(wù)受益于下游客戶(hù)快速拓店，收入表現(xiàn)亮眼。分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入8.76/7.43億元，分別同比+1.24%/+66.1%，經(jīng)銷(xiāo)渠道中，流通餅店渠道因下游需求疲軟，增速較緩；直銷(xiāo)渠道增長(zhǎng)迅速，其中商超渠道23H1實(shí)現(xiàn)收入5.36億，同增78.5%，主要系麻薯等老品延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)多款新品銷(xiāo)售情況良好。此外，餐飲、茶飲等新渠道與下游連鎖客戶(hù)合作取得積極進(jìn)展，合計(jì)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。
產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈改革初具成效。產(chǎn)品方面，公司細(xì)化研發(fā)小組，今年以來(lái)上市依樂(lè)斯、360PRO、機(jī)制仿手工蛋撻皮等新品，上新速度明顯加快。渠道方面，公司圍繞商超、重客以外的銷(xiāo)售渠道進(jìn)行了全面融合，銷(xiāo)售人員平均人效提升超10%。經(jīng)銷(xiāo)商管理方面，數(shù)字化銷(xiāo)售平臺(tái)“興高采鏈”和CRM客戶(hù)管理系統(tǒng)已投入使用，系統(tǒng)能幫助經(jīng)銷(xiāo)商自主下單，并可協(xié)助經(jīng)銷(xiāo)商掌握動(dòng)銷(xiāo)情況。供應(yīng)鏈方面，上線(xiàn)TMS管理平臺(tái)，提升整體運(yùn)輸效率，并投入相關(guān)供應(yīng)鏈金融方案，通過(guò)助力降低經(jīng)銷(xiāo)商資金成本，提高經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力。
成本回落釋放利潤(rùn)彈性。根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.89%，同比提升1.75pct，其中冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料毛利率分別同比+0.78pct/+6.20pct/+3.68pct/+2.86pct，主要系原材料價(jià)格回落，其中奶油的主要原材料棕櫚仁油的平均采購(gòu)單價(jià)較去年下降約33%，此外，公司產(chǎn)能利用率的提升對(duì)毛利率優(yōu)化仍有一定貢獻(xiàn)。23H1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.93%/7.54%/4.20%/0.17%，分別同比-0.38pct/-1.04pct/+0.52pct/ +0.93pct。公司上半年召開(kāi)首屆經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)、連續(xù)參加烘焙展會(huì)，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)同增132.68%，但公司控制整體費(fèi)用投放節(jié)奏，下半年銷(xiāo)售費(fèi)用投放有望繼續(xù)優(yōu)化，管理費(fèi)用率下行主要系股份支付費(fèi)用減少，研發(fā)費(fèi)用率上行主要系公司加大研發(fā)投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上行主要系23H1公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，計(jì)提利息費(fèi)用增多，同時(shí)2022H1 IPO募集資金存款基數(shù)較高，利息收入增加所致。綜上，23H1公司實(shí)現(xiàn)凈利率6.57%，同比提升1.25pct。
展望下半年，公司將圍繞產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、物流四個(gè)方面繼續(xù)優(yōu)化：1）深化大單品戰(zhàn)略，公司將縮減長(zhǎng)尾產(chǎn)品，將資源調(diào)度優(yōu)先向潛力大單品傾斜，通過(guò)產(chǎn)能利用率的提升實(shí)現(xiàn)盈利能力的改善；2）強(qiáng)化渠道融合，配合產(chǎn)品聚焦，進(jìn)一步提升營(yíng)銷(xiāo)效率；3）優(yōu)化產(chǎn)品中心團(tuán)隊(duì)配置，充分把握烘焙潮流新品變化趨勢(shì)，提升大單品成功率；4）優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，通過(guò)縮減長(zhǎng)尾產(chǎn)品、針對(duì)訂單量較大且可采用干線(xiàn)直發(fā)的經(jīng)銷(xiāo)商采用一定折扣等方式，進(jìn)一步降低儲(chǔ)運(yùn)費(fèi)用率。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑：收入增長(zhǎng)超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局改善
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
|
|
